可转债周度跟踪：把握权益市场的主题性机会，平价驱动依旧是当前转债核心

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 把握权益市场的主题性机会平价驱动依旧是当前转债核心 ——可转债周度跟踪 2023年03月27日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年03月27日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨0.83%，表现弱于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比有所下滑，高估值个券成交占比明显下滑，低平价成交占比回升 权益各风格指数多数上涨，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格领跌。小规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。信息技术、可选消费、材料行业转债领涨，金融、医疗保健、工业行业转债涨幅较小。 正股结构性行情持续演绎，转债整体估值有所下降。分平价来看，低平价转债转股溢价率下滑明显，其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升。债性、平衡型转债转股溢价率有所下降，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值占比环比小幅提升。 盈利驱动A股短期向上的空间有限，投资者更需要把握估值存在提升空间的主题机会。22年底以来市场对今年经济修复的弹性给予了较高的定价，而近期的高频数据修复的弹性有限，我们认为经济大概率维持弱复苏的格局，盈利驱动A股短期向上的空间有限。但国内外流动性环境仍对权益市场相对有利。在这样的背景下，当前市场的主线大概率围绕估值展开更需要把握估值存在提升空间的主题性机会。而经济复苏的方向确定之下市场也有理由对A股中期的走势更加乐观。 转债方面，在前期估值压缩后，部分转债性价比已经凸显，在负债端没有恶化的情况下，估值有望企稳，平价驱动依然是当前转债市场的核心。尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点，但经历了近期的估值压缩后，转债的估值已经逐步下降到了2020-2022年的平均水平，部分转债性价比已经逐步得到凸显。短期来看，一方面，在权益市场短期维持震荡但中期维持乐观的状态下，转债的债底保护将逐步凸显，期权价值有望得到更大的重视，另一方面部分固收+基金逐步转为浮盈，届时或有增量资金入市。短期来看，平价驱动依然是当前转债市场的核心，建议投资者加大转债的配置力度。 行业方面，建议关注：1）稳增长之消费抓手，建筑建材、家电、家居、中游设备制造等；2）稳增长之新基建，新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系等。个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，表现弱于多数指数及对应正股4 低平价转债压估值，股性转债估值小幅抬升6 转债估值整体压缩空间有限平价驱动依旧是当前转债核心8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元）8 转债指数上涨，表现弱于多数指数及对应正股 上周转债指数上涨0.83%，表现弱于多数指数及对应正股。上周中证转债指数上涨0.83%，我们编制的正股指数上周上涨1.51%，万得全A指数上涨1.84%,上证综指上涨0.46%，中证500指数上涨2.05%，沪深300指数上涨1.72%。转债指数表现弱于多数指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比有所下滑，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比小幅回升。上周转债日均成交规模642.88亿，环比有所下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率50.47%，环比明显下降；上 周共4只新券上市，其中测绘转债上市首日涨幅较大达到57.00%；上市3个月以内新券/次新券上周均未进入成交量全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的12.67%，环比前一周明显下滑，低平价转债成交占比小幅回升。 权益各风格指数多数上涨，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格领跌。小规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨1.49%，对应正股上涨2.54%；中等规模转债余额加权价格上涨1.19%，对应正股上涨1.36%；大规模转债余额加权价格上涨0.44%，对应正股上涨1.49%，小规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。 信息技术、可选消费、材料行业转债领涨，金融、医疗保健、工业行业转债涨幅较小。上周各行业指数多数上涨，传媒、电子、计算机板块涨幅较大，钢铁、建筑装饰板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是信息技术（2.57%）、可选消费（1.86%）、材料（1.37%），对应权益市场行业涨跌幅为6.60%、2.80%、1.73%；涨幅较小的行业是金融（0.13%）、医疗保健（0.28%）、工业（0.56%），对应权益市场行业涨跌幅分别为 0.37%、-0.34%、0.85%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是汉得（信息技术，转债周涨跌幅16.38%、正股周涨跌幅15.19%，下同）、丝路（软件、13.48%、19.98%）、特发（通信设备、10.79%、17.10%）、法本（信息技术、10.23%、8.01%）、润建（通信设备、10.00%、0.04%）；上周涨幅榜后五的有花王（-7.05%、1.53%）、火炬（-7.93%、-5.12%）、新天（-8.07%、-8.92%）、一品（-8.67%、-7.17%）、盛路（-10.89%、-3.75%）；上周成交额排在前三的有北方、万兴、晶瑞，分别成交金额298亿、172亿、107亿，分别是其正股成交金额的2.87倍、 2.39倍、2.39倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 低平价转债压估值，股性转债估值小幅抬升 正股结构性行情持续演绎，转债整体估值有所压缩。上周转债余额加权平均价格118.38，环比前一周117.42继续抬升，处在2017年以来的79.56%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.92%，环比前一周的23.77%小幅抬升，处2017年以来51.26%分位数；可转债余额加权转股溢价率为40.91%，环比前一周42.06%有所下降，处在2017年以来的89.14%分位数。可转债余额加权YTM为-1.09%，环比前一周的-0.97%有所下降。 分平价来看，低平价转债转股溢价率下滑明显，其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为60.90%，环比前一周的63.27%明显下滑，处在2017年以来的89.62%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为21.12%，环比前一周20.96%小幅提升，处在2017年以来的82.39%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为13.48%，环比前一周13.25%小幅提升，处在2017年以来的91.51%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为9.73%，环比前一周9.20%小幅提升，处在2017年以来的89.14%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率有所下降，股性转债转股溢价率小幅提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为70.23%，环比前一周的72.49%明显下降，处在2017年以来的61.39%分位数、纯债溢价率为 6.82%，环比前一周6.49%有所提升，处在2017年以来的47.00%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为24.89%，环比前一周25.65%有所下降，处在2017年以来的73.42%分位数、纯债溢价率为22.68%，环比前一周21.62%有所提升，处在2017年的66.88%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为14.89%，环比前一周14.16%小幅提升，处在2017年以来的95.25%分位数，纯债溢价率为65.96%，环比前一周64.27%明显提升，处在2017年以来的83.91%分位数。 个券主动提估值的占比环比小幅提升。上周正股上涨个券占比为66.89%，其中主动提估值的转债占比为23.28%，环比前一周的21.78%小幅提升，四周移动平均值为24.13%，估值压缩个券占比为76.72%，四周移动平均值为75.87%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心