补水啦高速增长，果之茶表现可期

东鹏饮料2025中期报告显示，公司实现收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。核心观点如下：

1. 基地市场深耕与补水啦表现优秀

   • 2025Q2主营业务收入58.89亿元，同比增长34.10%。
   • 产品结构中，东鹏特饮收入同比+18.8%至44.60亿元，电解质饮料补水啦收入同比+190.05%至9.23亿元，补水啦以外其他饮料收入同比+60.06%至5.03亿元（主要系果之茶表现较好）。
   • 补水啦第二增长曲线下，广东区域收入同比+19.08%至14.21亿元，广西区域收入同比+31.17%至3.62亿元；全国市场增长良好，华中、西南、华北区域分别同比增长29.06%、23.59%、74.10%，线上销售同比增长53.60%，直营收入同比增长40.51%。

2. 旺季冰柜投入与费用率略有提升

   • 2025Q2营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%（基本持平）。
   • 销售费用同比+38.74%至8.73亿元，销售费用率同比+0.5pct至14.82%（主要系增加销售人员、冰柜投入、广告投入）。
   • 管理费用同比+52.78%至1.38亿元，管理费用率同比+0.29pct至2.35%（主要系管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费支出增加）。
   • 归母净利润同比+30.73%至13.95亿元，归母净利润率同比-0.61pct至23.69%。

3. 盈利预测与投资建议

   • 预计2025-2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025年7月28日收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级。
   • 公司在广东省内持续深耕，省外不断优化经销体系、完善业务团队，能量饮料有望全国市场保持较好增长。
   • 补水啦和果之茶凭借价格及渠道优势，有望继续贡献收入增量。

4. 风险因素

   • 原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期。