补水啦高增，规模效应提升利润率

证券研究报告公司研究 公司点评报告 东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003联系电话：15680937306邮箱：chenglili@cindasc.com赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005联系电话：13806086406邮箱：zhaodanchen@cindasc.com满静雅食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080004联系电话：15026413613邮箱：manjingya@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 补水啦高增，规模效应提升利润率 2024年9月2日 事件：公司发布2024年半年度业绩，上半年实现收入78.73亿元，同比 +44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.89%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看， 2024Q2公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+14.99%至11.93 亿元，收入占比同比-7.77pct至27.21%；广西区域收入同比+19.17% 至2.76亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+49.37%至5.37 亿元；华东区域收入同比+58.12%至6.57亿元；西南区域收入同比 +80.56%至5.33亿元；华北区域收入同比+102.19%至5.52亿元。 品类扩张效果显著，补水啦表现较好。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+36.42%至37.54亿元；其他饮料收入同比+193.84%至6.3亿元，收入占比同比+7.14pct至14.37%。市场关注公司�二增长曲线发展，2024H1“东鹏补水啦”收入同比+281.13%至4.76亿元，持续高增；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比 +172.16%至5.31亿元。 规模效应明显，利润率提升。2024Q2公司营业成本同比+39.35%，毛利率同比+3.31pct至46.05%。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.59pct至14.33%，管理费用率同比-0.73pct至2.06%。综上，2024Q2公司归母净利润同比+74.66%至10.67亿元，归母净利润率同比+3.72pct至24.29%。 盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.55、9.37、11.16元，对应2024年8月30日收盘价（227.94元/股）PE为30、24、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2022A8,505 2023A11,263 2024E15,445 2025E18,889 2026E22,189 同比(%) 21.9% 32.4% 37.1% 22.3% 17.5% 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,021 3,749 4,465 同比(%) 20.8% 41.6% 48.1% 24.1% 19.1% 毛利率(%) 42.3% 43.1% 45.1% 45.1% 45.1% ROE(%) 28.4% 32.3% 32.3% 28.6% 25.4% EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 7.55 9.37 11.16 P/E 49.40 35.79 30.18 24.32 20.42 P/B 14.05 11.54 9.76 6.96 5.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,246 8,769 13,423 17,254 21,163 营业总收入8,505 11,263 15,445 18,889 22,189 货币资金 2,158 6,058 10,498 14,100 17,789 营业成本4,905 6,412 8,485 10,377 12,190 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加93 121 165 201 236 应收账款 25 66 68 83 98 销售费用1,449 1,956 2,575 3,149 3,699 预付账款 127 158 215 263 308 管理费用256 369 438 535 629 存货 394 569 717 877 1,030 研发费用44 54 67 82 97 其他 4,543 1,918 1,925 1,932 1,938 财务费用41 2 152 156 108 非流动资产 4,624 5,941 6,606 7,215 7,806 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益70 142 126 189 222 固定资产（合计） 2,232 2,916 3,376 3,815 4,235 其他67 98 95 116 136 无形资产 357 485 610 733 853 营业利润1,854 2,588 3,784 4,693 5,588 其他 2,034 2,540 2,620 2,667 2,718 营业外收支-18 -9 -9 -9 -9 资产总计 11,870 14,710 20,029 24,470 28,969 利润总额1,836 2,579 3,775 4,684 5,579 流动负债 6,706 8,047 10,335 11,017 11,041 所得税395 539 754 935 1,114 短期借款 3,182 2,996 4,000 3,300 2,000 净利润1,441 2,040 3,021 3,749 4,465 应付票据 25 31 42 52 61 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 626 884 1,127 1,378 1,619 归母净利润1,441 2,040 3,021 3,749 4,465 其他 2,873 4,136 5,167 6,287 7,362 EBITDA2,054 2,690 4,279 5,207 6,073 非流动负债 100 339 349 359 369 EPS（当年）（元）3.60 5.10 7.55 9.37 11.16 长期借款 0 220 220 220 220 其他 100 119 129 139 149 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6,805 8,386 10,684 11,376 11,411 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,026 3,281 4,493 5,262 5,872 归属母公司股东权益 5,065 6,324 9,345 13,094 17,559 净利润1,441 2,040 3,021 3,749 4,465 负债和股东权益 11,870 14,710 20,029 24,470 28,969 折旧摊销239 270 352 368 386 财务费用50 58 166 173 128 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-70 -142 -126 -189 -222 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动521 1,118 1,070 1,152 1,104 营业总收入 8,505 11,263 15,445 18,889 22,189 其它-154 -62 10 10 10 同比(%) 21.9% 32.4% 37.1% 22.3% 17.5% 投资活动现金流-3,336 -758 -901 -798 -765 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,021 3,749 4,465 资本支出-791 -916 -1,027 -987 -987 同比(%) 20.8% 41.6% 48.1% 24.1% 19.1% 长期投资-2,610 -52 0 0 0 毛利率(%) 42.3% 43.1% 45.1% 45.1% 45.1% 其他65 209 126 189 222 ROE(%) 28.4% 32.3% 32.3% 28.6% 25.4% 筹资活动现金流1,764 -1,058 848 -863 -1,418 EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 7.55 9.37 11.16 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 49.40 35.79 30.18 24.32 20.42 借款2,532 34 1,004 -700 -1,300 P/B 14.05 11.54 9.76 6.96 5.19 支付利息或股息-603 -811 -166 -173 -128 EV/EBITDA 35.20 26.13 19.87 15.51 12.48 现金净增加额439 1,437 4,441 3,602 3,689 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券