策略周报：主题情绪平稳后，“反内卷”仍值得中期关注

雅下水电站开工，催化周期股表现
本周（2025.7.21-25），雅鲁藏布江下游水电站项目开工及煤炭行业限产政策推动供需逻辑强化，周期股表现强劲。科技板块中，半导体、国产算力等前期涨幅较小的领域受关注。报告强调“反内卷”政策将配合供需双侧发力，扭转价格下行预期，为顺周期板块带来重估机会，而杠铃策略需调整，银行股表现落后。

反内卷有助于走出“折价经济”怪圈
当前中国经济陷于“折价经济”怪圈：GDP增长超5%，但PPI连续33个月负增，半数行业产能利用率不足75%，企业增量不增利，消费者价格预期低迷。政策“反内卷”旨在打破低价陷阱，重塑价格信心。复盘OPEC历史减产案例显示，供给侧收缩对价格有维稳作用。报告认为“反内卷”需供需双侧发力，改善价格与盈利预期，推动股市信心重估。中期股价演绎取决于ROE改善路径，低成本龙头和强需求领域受益确定性高。

市场整体情绪尚未显著过热
东财策略全A情绪监测指数显示市场情绪升温，但未达历史极值。周期板块交易热度上升，但拥挤度和全市场情绪未过热，化工、钢铁等板块拥挤度提升，有色金属板块拥挤度达15年高位。

行业配置建议
“反内卷”政策推进下，供需过剩行业ROE有望托底，优选钢铁、玻纤、风电链、逆变器、养殖等。科技领域关注消费电子、集成电路封测、半导体设备，盈利预期调升。中期关注半导体、国产算力等。

风险提示

• 内需政策效果低预期
• 关税加征幅度超预期
• 市场流动性危机