食品饮料行业研究：顺周期情绪回暖，关注强alpha标的业绩兑现

一、酒类板块

• 白酒板块：顺周期情绪回升带动白酒板块估值修复，目前处于估值修复的第一阶段，估值修复空间充足。预计外部风险对行业景气度的扰动影响环比趋缓，建议关注渠道动销反馈。配置方向：高端酒（贵州茅台等）、山西汾酒、稳健区域龙头、泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖）。关注啤酒和黄酒赛道，啤酒行业景气度底部企稳，旺季估值上浮空间可观；黄酒行业竞争格局趋缓，头部品牌加大营销能力关注。
• 啤酒板块：低基数背景下已至旺季，需求场景偏大众化，餐饮等现饮需求稳步修复，啤酒酒企加码非即饮渠道布局。旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现，利润端成本红利叠加费用前置，有助于释放利润潜力。
• 黄酒板块：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，大单品化趋势逐步成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销能力关注，中期产业趋势变化及新品年轻化培育值得关注。

二、大众品休闲零食

• 行业景气度：维持高景气度，经历中报预期调整，多数公司估值回调，步入性价比布局区间。新品类魔芋、新渠道（零食量贩、会员店）扩张势能确定性强，全年业绩有望稳健兑现。
• 投资建议：持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品。

三、软饮料

• 行业景气度：高温催化下需求逐步改善，健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。软饮料内部细分赛道分化明显，健康性、功能性、大包装品类表现较好。
• 投资建议：中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料、百润股份。

四、调味品

• 行业景气度：当前餐饮需求偏弱，居民端结构升级速度放缓，板块景气度底部企稳。
• 投资建议：推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性有望释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。

五、关键数据

• 白酒：2025年6月，全国白酒产量33.0万千升，同比-6.5%。飞天茅台整箱批价1915元，散瓶批价1870元，普五批价900元，高度国窖1573批价835元。
• 乳制品：2025年7月18日，我国生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比-5.90%，环比持平。2025年1-6月，我国累计进口奶粉50.0万吨，累计同比+4.6%。
• 啤酒：2025年6月，我国啤酒产量为412.0万千升，同比-0.2%。

六、风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险