食品饮料行业研究周报：板块受益顺周期偏好回暖，强禀赋龙头持续推荐

投资建议 白酒板块：本周白酒板块情绪明显回暖，我们认为主要系：1）前期市场对白酒三季报仍有担忧，压制板块配置情绪、 10月白酒板块相对大盘明显跑输，三季报风险出清后配置情绪转好。2）近期飞天茅台批价止跌回升，目前散瓶/原箱批价约2240/2330元。3）潜在的政策刺激预期下，市场对顺周期、内需风格的风险偏好有所提升。 周内贵州茅台公告：1）计划实施2024年中期利润分配方案，拟每股派发现金红利23.88元（含税），合计派发现金 红利300亿元（含税）。2）计划11月27日召开24年第一次临时股东大会，审议《2024-2026年度现金分红回报规 划》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等。参考目前24年一致预期约860亿归母净利，此次300亿中期分红对应现金分红比率约34.9%。此外，公司此前披露30~60亿回购预案，股东大会表决后12个月内实施。目前窗口期承上启下，一方面，处于业绩兑现真空期、且市场在三季报后对24/25年盈利预测已有下修，对动销重视度＞对表观24Q4/25Q1业绩兑现预期；另一方面，目前普遍处于酒企销售财年收官时间，停货梳理渠道等动作陆续推出，12月方有经销商大会、新财年合同签订、开门红回款等边际反馈。在此期内，叠加中期内需顺周期风险偏好回暖，且白酒板块主动权益配置已处于较低水平，我们持续看好白酒板块配置价值。 对于右侧拐点的判断，行业层面景气度仍需观察系列政策的落地情况、观察前瞻M1等指标的表现，行业本身的前瞻指标包括春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，这也会传导到行业核心单品的批价表现及批价预期上，我们预计25Q2及之后低基数下或可期待需求修复。 我们认为短期基本面风险、EPS风险均有所出清，市场对板块基本面认知已再审视。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注次高端等高弹性酒企。 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端来看，并未出现明显改善。但 随着餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B前期受损明显但占比较高的安井、餐饮端有望被新管理层赋能的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：零食即将进入备货旺季，但近期股价呈现分化走势，我们认为当下市场更关注企业收入端增长的确定性， 具备多渠道、多产品的公司具备更强的兑现能力。另外，在行业竞争加剧背景下，市场对于企业净利率变动更加敏感，因此我们建议关注具备强供应链能力、内部降本增效空间较大的个股。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品、中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素趋 弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：板块受益顺周期偏好回暖，强禀赋龙头持续推荐3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：板块受益顺周期偏好回暖，强禀赋龙头持续推荐 白酒板块 本周白酒板块情绪明显回暖，我们认为主要系：1）前期市场对白酒三季报仍有担忧，压制板块配置情绪、10月白酒板块相对大盘明显跑输，三季报风险出清后配置情绪转好。2）近期飞天茅台批价止跌回升，目前散瓶/原箱批价约2240/2330元。3）潜在的政策刺激预期下，市场对顺周期、内需风格的风险偏好有所提升。 周内贵州茅台公告：1）计划实施2024年中期利润分配方案，拟每股派发现金红利23.882 元（含税），合计派发现金红利300亿元（含税）。2）计划11月27日召开24年第一次临时股东大会，审议《2024-2026年度现金分红回报规划》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等。参考目前24E一致预期约860亿归母净利，此次300亿中期分红对应现金分红比率约34.9%。此外，公司此前披露30~60亿回购预案，股东大会表决后12个月内实施。 目前窗口期承上启下，一方面，处于业绩兑现真空期、且市场在三季报后对24/25年盈利预测已有下修，对动销重视度＞对表观24Q4/25Q1业绩兑现预期；另一方面，目前普遍处于酒企销售财年收官时间，停货梳理渠道等动作陆续推出，12月方有经销商大会、新财年合同签订、开门红回款等边际反馈。在此期内，叠加中期内需顺周期风险偏好回暖，且白酒板块主动权益配置已处于较低水平，我们持续看好白酒板块配置价值。 对于右侧拐点的判断，行业层面景气度仍需观察系列政策的落地情况、观察前瞻M1等指标的表现，行业本身的前瞻指标包括春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，这也会传导到行业核心单品的批价表现及批价预期上，我们预计25Q2及之后低基数下或可期待需求修复。 我们认为短期基本面风险、EPS风险均有所出清，市场对板块基本面认知已再审视。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒 （茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 大众品板块 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端来看，并未出现明显改善。但随着餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B前期受损明显但占比较高的安井、餐饮端有望被新管理层赋能的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季 成本改善。 休闲食品：零食即将进入备货旺季，但近期股价呈现分化走势，我们认为当下市场更关注企业收入端增长的确定性，具备多渠道、多产品的公司具备更强的兑现能力。另外，在行业竞争加剧背景下，市场对于企业净利率变动更加敏感，因此我们建议关注具备强供应链能力、内部降本增效空间较大的个股。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼 盒需求逐步改善的洽洽食品、中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素趋弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖 茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。 二、行情回顾 本周（11.04-11.08）食品饮料（申万）指数收于19153点（+7.12%），沪深300指数收于4104点（+5.50%），上证综指收于3452点（+5.51%），深证综指收于2095点（+7.65%），创业板指收于2322点（+9.32%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 19153 7.12% -1.91% 沪深300 4104 5.50% 19.61% 上证综指 3452 5.51% 16.05% 深证综指 2095 7.65% 13.97% 创业板指 2322 9.32% 22.75% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为计算机（+14.41%）、国防军工（+12.23%）、非银金融（+12.00%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 计国非商电机轻汽传食房通建医环社电农基美纺综钢交建石有家煤公银算防银贸子械工车媒品地信筑药保会力林础容织合铁通筑油色用炭用行 机军金零设制工融售备造 饮产装生 料饰物 服设牧化护服务备渔工理饰 运材石金电事输料化属器业 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+11.69%）、零食（+10.81%）、预加工食品（+10.58%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：黑芝麻（+61.27%）、ST加加（+28.23%）、水井坊（+25.01%）、品渥食品（+24.76%）、欢乐家（+22.47%）等。涨跌幅靠后的为：威龙股份（-4.86%）、贝因美（-1.56%）、洽洽食品（-0.52%）、承德露露（+0.78%）、安琪酵 母（+1.74%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 黑芝麻 61.27 威龙股份 -4.86 ST加加 28.23 贝因美 -1.56 水井坊 25.01 洽洽食品 -0.52 品渥食品 24.76 承德露露 0.78 欢乐家 22.47 安琪酵母 1.74 舍得酒业 22.21 莲花控股 2.19 海欣食品 21.22 双汇发展 2.37 佳隆股份 20.93 甘源食品 2.65 酒鬼酒 20.88 岩石股份 2.96 三只松鼠 20.48 莫高股份 3.18 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年11月9日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年9月，全国白酒产量36.30万千升，同比-9.90%。 据今日酒价，11月9日，飞天茅台整箱批价2320元（环周+90元），散瓶批价2255元 （环周+75元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 120 100 80 60 40 20 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/