一、白酒板块
- 本周表现：白酒板块领衔大幅反弹，主要受政治局会议、国新办新闻发布会对地产、货币政策等定调积极，市场流动性预期、风险偏好改善，叠加空头头寸回补。
- 板块属性：白酒板块顺周期属性强、流动性特性不错，弹性凸显。其顺周期属性可沿需求修复链条理解，实业商务需求释放是经济景气度修复的前置变量，居民端、大众需求升级相对后置。
- 短期基本面：目前白酒板块短期基本面承压，但宏观政策传导至基本面有一定窗口期，传导至基本面拐点过程中仍需面临动销疲软。
- 政策意义：政策态度转向对白酒板块的意义在于，未来政策落地逐步生效、量变引起质变会形成基本面拐点，拐点具备确定性但政策成效的斜率或拐点时间面临不确定性。短期EPS承压难以扭转，但中长期EPS修复具备确定性，叠加白酒板块的流动性优势、机构持仓及板块估值水平已回落至较低水平，短期内吸引资金有大幅反弹。
- 修复节奏：白酒板块当下的特征是短期EPS承压，2025~2026年考虑政策生效斜率或面临基本面、EPS拐点，同2014/2018/2022年的反弹仍会有所差异。次高端、高端酒节奏靠前，区域酒相对靠后。
- 修复空间：对大幅反弹后的修复空间仍乐观，中期EPS修复不仅带来单EPS修复的裨益，与之相随的是下滑or持平or增长不同情境下市场对于白酒板块的估值中枢修复。
- 投资建议：推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。
二、大众品板块
- 调味品：优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，尤其是小B端占比较高的定制餐调企业。近期餐饮消费券是刺激需求改善的引子，随着政策逐步加码、居民信心企稳，有望提振消费支出。率先看好成长型赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。
- 休闲食品：政策端对于卤味连锁、零食板块更多是流动性和估值层面的改善。卤味连锁龙头前期因单店收入和门店数量下滑，跌得较深的公司有望迎来短期快速反弹。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，中秋、国庆备货带动终端需求改善，且行业仍具备新渠道扩张红利、新产品渗透率提升红利，当下板块业绩增长确定性最强。推荐目前仍处于成长阶段，PEG有望向1靠拢的细分龙头盐津铺子、劲仔食品。
- 软饮料：短期淡季难以博弈业绩超预期，但政策端催化有望带动部分消费情绪改善，消费有望从两极分化逐步向品牌升级靠拢。上半年回顾来看，龙头下场主动进行价格竞争、新兴品类红利持续释放的两大特征。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。建议关注具备高成长性此前超跌的龙头，如百润股份。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。
三、关键数据
- 白酒板块：2024年8月，全国白酒产量25.60万千升，同比-10.20%。飞天茅台整箱批价2365元（环周-25元），散瓶批价2270元（环周-30元），普五批价960元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周-10元）。
- 乳制品板块：2024年9月20日，我国生鲜乳主产区平均价为3.14元/公斤，同比-15.8%，环比持平。2024年1~8月，我国累计进口奶粉62.0万吨，累计同比-20.7%；累计进口金额为42.85亿美元，累计同比-20.2%。
- 啤酒板块：2024年8月，我国啤酒产量为358.5万千升，同比-3.3%。2024年1~8月，我国累计进口啤酒数量为26.34万千升，同比-16.8%；进口金额3.63亿美元，同比-16.4%。
四、研究结论
- 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险为行业主要风险提示。
- 白酒板块具备顺周期配置意义，短期EPS承压但中长期EPS修复具备确定性，推荐高端酒、各自赛道龙头。
- 大众品板块政策端催化下，调味品、休闲食品、软饮料板块各有侧重，分别推荐餐饮供应链企业、零食板块、具备高成长性的软饮料龙头。
