债市机构行为周报（7月第4周）：基金卖债，这次有何不同？

本周机构行为点评：基金卖债，这次有何不同？

核心观点：本周债券市场出现回调，10年国债到期收益率上行，主要原因是基金在赎回压力下卖出债券，但与以往赎回潮相比，本次卖债行为短暂且主要卖出利率债，更多是应对流动性冲击而非对债市悲观预期。

关键数据：

• 纯债型基金赎回指数于7月24日创今年新高，随后明显回落。
• 基金卖债量在7月24日、25日仅次于去年10月，但主要卖出利率债（国债+政金债占58%）。
• 杠杆率降至106.76%，银行间质押式回购余额下降0.41万亿元。
• 本周质押式回购日均成交额7.7万亿元，隔夜占比88.5%。
• 长期债券型基金久期中位数升至2.88年（去杠杆），利率债基久期升至3.94年。

研究结论：

• 下周一现券交易数据中基金净卖出将明显回落，赎回高峰可能已过。
• 关注央行公开市场操作和月末资金面，若央行偏松，债市可能走强，基金买入+农商行止盈格局或再现。
• 中美利差普遍走阔，国债国开债隐含税率短端走阔，长端收窄。
• 国债和国开债活跃券借贷集中度上升，次活跃券下降。

风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。