2025H1业绩延续高增，国内外彩电结构升级持续

核心观点与关键数据

• 业绩预告：TCL电子发布2025H1业绩预告，预计经调整归母净利润9.5~10.8亿港元，同比增长45%~65%。全球彩电出货量稳居前二。
• 盈利预测上调：考虑到中高端产品高增长带动利润率提升，上调2025-2027年归母净利润预测至22.99/26.59/29.90亿港元，EPS分别为0.9/1.1/1.2港元，对应PE分别为11.3/9.7/8.7倍。
• 国内外出货增长：2025H1中国/国际彩电出货量同比分别+3.5/+8.7%。中国市场65寸+/75寸+/MiniLED电视出货量同比分别+11%/+13%/+154%，占比分别提升4/3/13pct。国际市场北美/欧洲/新兴市场出货量同比分别-7.3%/+13.3%/+17.9%。
• 渠道结构升级：美国市场Bestbuy和Costco渠道占比提升带动盈利改善；欧洲逐步切入德国主流渠道。

研究结论

• 国内市场：彩电结构升级持续，大尺寸及MiniLED电视占比提升将带动国内盈利提升。
• 国际市场：美国渠道结构持续调整，欧洲市场拓展稳健，海外彩电收入及盈利有望增长。
• 成本改善：面板价格呈回落趋势，有助于品牌方毛利修复。
• 风险提示：欧洲市场拓展不及预期、行业竞争加剧、面板价格快速上涨等。

估值与评级

• 估值指标：当前股价10.28港元，对应PE分别为11.3/9.7/8.7倍（2025-2027年）。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司长期利润率提升及欧洲/新兴市场增长。