2025H1上市券商业绩综述：业绩延续高增，投资为重要胜负手

业绩概览

• 2025H1，42家上市券商（不含东财）主营收入同比+35.3%，归母净利润同比+65.1%。
• 营收增长主要贡献来自投资业务（净投资收入同比+45.3%，拉动主营收入增速14.1pct）和经纪业务（收入同比+44%，拉动主营收增速8pct）。
• 管理费用率显著下降（同比-9pct至56%），驱动净利润增速高于营收增速。
• 2025H1行业平均年化ROE达6.93%，同比+2.45pct，跑赢行业近三年ROE中枢（4.82%）。

收费类业务

• 经纪业务收入占比26.1%，同比+44%，主要得益于日均股票成交额同比回升（+60.8%）和新发偏股基金份额同比+132%。
• 投行业务收入占比6.4%，同比+18.1%，A股IPO规模同比+53%，再融资规模同比+844%，债承规模同比+27%。
• 资管业务收入占比8.7%，同比-2.7%，主要受头部券商资管业务规模影响。

资本金业务

• 投资业务创收同比大幅提振，二季度债市回暖驱动投资收益率修复。
  • 净投资收入占比45.2%，增速同比+45.3%，行业年化净投资收益率平均3.66%，同比+0.87pct。
  • 持续扩表，增配权益OCI资产，金融投资资产规模同比+14.3%。
  • 衍生品业务有所修复，自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例平均值为22%，较2024年末+2pct。
• 投资规模维持增长，42家券商2025Q2末投资资产6.8万亿元，同比+14.3%。
• 权益配置占比提升，其他权益工具投资规模同比+75%。
• 信用业务：融出资金规模同比+32.7%，买入返售金融资产规模同比-10.9%。
• 负债端：杠杆维持稳定，负债成本平均为4.91%，同比-1.13pct。

管理成本

• 管理费用率明显回落（同比-9pct至56%），计提减值损失金额同比-36%。
• 职工薪酬占管理费用比重同比大幅下滑（34%，同比-38%）。

投资建议

• 维持行业“强于大市”评级。
• 券商板块估值有望随市场贝塔修复，并购重组有望加速形成持续性催化。
• 重点推荐广发证券、东方财富、华泰证券、中信证券等。

风险提示

• 市场修复不及预期。
• 流动性收紧。
• 政策变化风险。