行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

港股公司信息更新报告：2025H1业绩接近预告上限，彩电业务量价齐升趋势延续

2025-08-25 吕明,林文隆开源证券 Joken Hu

核心观点与评级：维持“买入”评级，认为公司2025H1业绩接近预告上限，彩电业务经营质量持续提升，高端化提盈利以及海外抢份额逻辑持续。
2025H1业绩表现：公司实现营收548亿港元（+20%），归母净利润10.9亿港元（+68%），经调整归母净利润10.6亿港元（+62%）。
彩电业务分析：
- 量价齐升：整体销量/均价同比分别+7.6%/+1.7%，国内/国际销量同比分别+3.4%/+8.7%，均价同比分别+1.0%/+2.8%。
- 产品结构升级：MiniLED/量子点/75寸+产品销量同比分别+176%/+74%/+30%，销量占比分别提升7/9/2pct至11%/24%/14%。
- 区域表现：北美/欧洲/新兴市场出货量同比分别-7%/+13%/+18%，北美均价同比+13%。
- 中小尺寸业务：整体营收同比+21%，其中手机/平板营收分别达29/17亿港元，同比分别+29%/+10%。
- 互联网业务：整体营收同比+20%，其中国内/海外市场营收同比分别+10%/+46%，海外高增长得益于TCL channel内容本土化带动用户数提升。
- 光伏/全品类业务：整体营收同比分别+111%/+1%。
毛利率与费用：
- 毛利率：整体毛利率15.3%（-0.6pct），主要系结构变化，彩电国内/国际毛利率同比分别+1.7/+0.1pct，内销毛利率提升主要系结构升级显著+面板成本下降；中小尺寸手机/平板毛利率同比分别-3.8/+0.2pct，互联网/光伏业务毛利率同比分别+0.5/-0.6pct。
- 费用率：期间费用率14.4%（-1.7pct），其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为7.3%/4.2%/2.1%/0.7%，同比分别-1.1/+0.1/-0.3/-0.4pct。
- 净利率：经调整归母净利率为1.9%（+0.5pct）。
未来展望：
- 彩电业务：继续看好量价双升，结构升级+降本下长期利润率提升。
- 智能眼镜等AI产品：建议关注智能眼镜等AI智能化产品落地。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.99/26.59/29.90亿港元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.2港元，当前股价对应PE分别为10.3/8.9/7.9倍。
风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。