2024H1业绩高增，彩电国内外业务量价双升

2024H1业绩高增，长期看好彩电份额提升及利润率提升，维持“买入”评级。2024H1实现营收455亿港元（同比+30.3%），归母净利润6.5亿港元（+146.5%），经调整归母净利润6.54亿港元（+147.3%），费用率改善带动利润率持续提升。

1. 2024H1营收和利润高增，彩电业务量价双升

   • 彩电业务国内外均量价双升：2024H1营收259.1亿港元（+23%），出货量1252万台（+9%），均价2070港元（+13%）。国内市场营收83.5亿港元（+21%），出货量281万台（+5%），均价2978港元（+15%）；国际市场营收175.6亿港元（+24%），出货量971万台（+10%），均价1808港元（+12%）。其中，雷鸟国内出货量同比+66%，北美/欧洲/新兴市场出货同比分别-3%/+40%/+4%。
   • 互联网业务：2024H1营收12.12亿港元（+9%），国际营收3.4亿港元（+51%），国内营收8.7亿港元（-2%）。与Google、Roku、Netflix等合作，自有内容日均消费总时长同比翻倍。
   • 中小尺寸业务：2024H1营收37.61亿港元（+11%），聚焦提质经营，营收恢复正增长。
   • 全品类营销：2024H1营收77.53亿港元（+28%），利用显示业务资源发展空冰洗分销，收入双位数增长。
   • 光伏业务：2024H1营收52.69亿港元（+213%），覆盖国内23个省市，累计工商签约项目超150个，经销商渠道商超1200家，签约用户超7万户。

2. 2024H1毛利率受彩电业务扰动，费用率持续改善带动利润率提升

   • 毛利率：2024H1毛利率17%（-1.6pct），主要受面板成本上涨和结构变化影响。彩电业务国内/国外毛利率同比分别-2.4/-2.2pct；互联网业务毛利率54%，同比基本持平；全品类营销毛利率16.3%（+1.1pct）；中小尺寸业务毛利率16.7%（+0.4pct）；光伏业务毛利率10.3%（+2.7pct）。
   • 费用率：2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.15%，同比分别-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct，费用率持续改善。
   • 业绩：2024H1归母净利率1.4%（+0.7pct），经调整归母净利率1.4%。

3. 盈利预测与投资建议

   • 维持2024~2026年盈利预测，预计归母净利润分别为13.63/16.35/19.43亿港元，对应EPS分别为0.5/0.7/0.8港元，当前股价对应PE分别为8.4/7.0/5.9倍。
   • 长期看好海外彩电特别是欧洲业务增长，产品和渠道结构升级及中小尺寸/光伏业务改善将驱动长期利润率提升，维持“买入”评级。

4. 风险提示

   • 欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。