Q2业绩延续高增，产品结构持续升级

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 大元泵业(603757.SH) Q2业绩延续高增，产品结构持续升级 2023年07月13日 事件：7月12日，大元泵业发布2023半年度业绩预告，上半年公司预计 实现归母净利润1.60-1.70亿元，同比+61.62-71.72%，预计实现扣非后归 母净利润1.55-1.65亿元，同比+63.16%-73.68%。 Q2业绩延续亮眼表现，销售结构持续优化。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润1.00-1.10亿元，同比增长+37.13%-50.88%，预计实现扣非后归母净利润0.97-1.07亿元，同比增长36.67%-50.80%，整体延续高增趋势，我们认为这主要得益于收入和利润端的同步发力： 收入端：1）家用屏蔽泵方面，内销壁挂炉市场显著修复，外销方面下游热泵及壁挂炉配套市场需求持续旺盛。 2）民用泵内外销逐步回暖，工业泵、液冷车泵继续推进市场及客户渠道开拓，我们预计以上板块收入维持稳步增长。 利润端：1）随着公司水泵产品力及品牌力不断提升，销售结构得到持续优化，毛利率有望逐步攀升。 2）人民币兑美元汇率Q2呈现持续贬值趋势，同时大宗原材料价格同比下降，我们认为有望助力公司进一步释放利润弹性。 持续推进屏蔽泵市场开发与产能扩张，培育新品类放眼长期增长。在现有的家用屏蔽泵、民用泵、工业泵、车用液冷泵四大主营板块中，公司持续加大重点客户及新市场开发力度，同时加大屏蔽泵产线扩产及改造力度，后续有望进一步提升产能、提高市占率、巩固市场优势。此外，公司积极培育新品类及新应用领域发展，例如推进液冷泵在储能、IDC温控等新领域的应用，推进民用泵中商用泵的产品储备与市场拓展，未来有望为公司收入及利润贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%,对应PE为13.86/10.72/8.24倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,484 2022A1,678 2023E2,109 2024E2,624 2025E3,245 增长率YoY% 5.0% 13.0% 25.7% 24.4% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 147 261 349 451 587 增长率YoY% -31.0% 77.1% 33.7% 29.3% 30.2% 毛利率% 25.3% 29.4% 30.7% 32.0% 32.9% 净资产收益率ROE% 11.6% 16.9% 19.1% 20.4% 21.7% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.57 2.09 2.70 3.52 市盈率P/E(倍) 32.57 18.46 13.86 10.72 8.24 市净率P/B(倍) 3.83 3.14 2.64 2.19 1.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月12日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,1401,6932,4622,8223,366营业总收入1,4841,6782,1092,6243,245 货币资金4819651,5851,7262,026营业成本1,1091,1851,4611,7832,177 应收票据 9 8 10 13 16 营业税金及 附加 6 9 11 13 16 应收账款266327382491604销售费用687289105130 预付账款1318152124管理费用8479101123153 存货273324408494605研发费用62637997120 其他9951627691财务费用-2-26-151210 非流动资5177158519831,108减值损失合0-2000 投资净收益 6 1 2 3 3 长期股权00000 固定资产306319385467554其他2-161316 无形资产155176183184186营业利润164294391506659 其他55220283332368营业外收支0-1000 资产总计1,6572,4083,3133,8054,474利润总额165293392506659 流动负债364458624738909所得税1832435673 短期借款00000净利润147261349451587 应付票据367584106128少数股东损00000 应付账款182216300353436归属母公司147261349451587 其他146167239279345EBITDA196316424568728 非流动负 债19409859859859 长期借款00000 其他19409859859859 负债合计3848671,4831,5971,768 少数股东 权益00000 EPS(当 年)(元)0.891.572.092.703.52 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 163 270 446 446 625 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股 东权益 1,657 2,408 3,313 3,805 4,474 折旧摊销 39 45 56 66 78 归属母公司股东权 1,2731,5411,8302,2092,705净利润147261349451587 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 4 -11 27 37 37 -6 -1 -2 -3 -3 营业总收 入 1,484 1,678 2,109 2,624 3,245 营运资金变 其它 -30 -31 12 -105 -73 8 8 5 0 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比 归属母公司净利润 5.0% 13.0% 25.7% 24.4% 23.7% 147 261 349 451 587 资本支出 -199 -231 -190 -197 -201 投资活动现-133-181-188-195-199 同比 毛利率 （%） -31.0% 77.1% 33.7% 29.3% 30.2% 25.3% 29.4% 30.7% 32.0% 32.9% 其他 0 -2 2 3 3 长期投资6651-1-1-1 ROE%11.6%16.9%19.1%20.4%21.7% 筹资活动现金流 -160373363-109-127 EPS(摊 吸收投资 9 0 -9 0 0 薄)(元) 0.891.572.092.703.52 P/B 3.83 3.14 2.64 2.19 1.79 EV/EBITDA 22.42 13.45 9.61 6.92 4.99 P/E32.5718.4613.8610.728.24借款0450000 支付利息或 股息 -168 -58 -87 -109 -127 现金流净增 加额-134474621141299 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwang