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市场表现复盘
- 品牌服饰、纺织制造板块年初至今表现略微跑输大盘，分别上涨2.8%和2.5%，同期上证指数上涨3.1%。
- 纺织制造板块在3月下句~4月上旬跌幅更大，主要受关税政策及相关预期影响；品牌服饰板块基本与大盘趋势相同。
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子板块基本面分析
- 品牌服饰业绩分化，运动鞋服稳健上涨，家纺Q2领先，成衣制造较弱。
- 下游品牌公司中，运动鞋服板块持续稳健增长（2024年收入增长9.2%，归母净利润增长34.2%）；制造商中，成衣制造公司2024年业绩稳健增长，但Q2利润增速放缓，受关税政策影响。
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估值水平
- 运动鞋服板块估值具备提升空间，当前H股运动鞋服板块重点公司PE(NTM）为11.9倍，低于2023年以来平均值12.8倍。
- A股品牌服饰板块重点公司估值略高于2023年以来水平，主要系盈利预测下修所致。
- 成衣制造板块估值波动较大，目前PE为14.0倍，略低于2023年以来平均值。
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行业运行趋势
- 下游服饰消费：2025年以来服装、珠宝消费意愿向好，期待2025H2势头延续。1-5月服装零售额同比增长3.3%，金银珠宝零售额同比增长12.3%。
- 行业库存健康，需求改善有望带动上市公司业绩向好。2024年品牌服饰、黄金珠宝板块库存水位合理，去库压力较小。
- 品类趋势：户外运动/跑步品类、古法黄金珠宝增长优异。安踏、李宁等综合性品牌加大户外品类布局，专业户外品牌增长优异；古法黄金市场规模持续扩张。
- 渠道趋势：线上线下加速融合，新型门店业态涌现。电商、即时零售等多类业态兴起，线下门店体验升级，折扣店铺业态需求火热。
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上游服饰制造
- 关税政策波动影响短期预期，竞争格局优化利于龙头份额提升。美国对华关税政策存在反复风险，东南亚国家服饰出口表现好于中国。
- 产业链趋势：纺织制造产业向东南亚转移仍是大趋势，品牌商加价倍率较高，利润率压力相对可控，中国本土供应链竞争加剧。
- 下游订单：海外国际服饰品牌商运营基本健康，但关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响。
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投资主线
- 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。
- 重点推荐：安踏体育（买入）、波司登（买入）、特步国际（买入）。
- 关注：海澜之家（买入）、稳健医疗（买入）。
- 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的公司。
- 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。
- 推荐：中洲国际（买入）、华利集团（买入）、伟星股份（买入）。
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风险提示
- 消费力疫软及消费环境波动风险、门店扩张不及预期、电商业务建设不及预期、盈利质量不及预期、管理层团队优化不及预期、汇率波动风险、测算误差风险。
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核心数据
- 2025年1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，其中服装轻帽针织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%。
- 2024年品牌服饰重点公司存货金额同比上升23%，黄金珠宝重点公司存货同比增加11%至313.5亿元。
- 2023年我国户外鞋服市场规模达到450亿元，近三年复合增速约20%。
- 2024年美国从越南、泰国、印度、墨西哥进口的服装占比分别达17%、5%、6%、8%。
- 2025年1-5月服装及衣着附件出口金额为582.0亿美元，同比下降0.5%；纺织纱线织物及其制品出口金额为584.8亿美元，同比增长2.5%。
