纺织服饰2025年度策略：关注品牌复苏，优选制造龙头

市场表现复盘

• 纺织服饰板块年初以来跑输大盘，跌幅大于上证指数，内部子行业和个股股价波动差异明显，核心驱动因素为业绩预期和盈利表现。
• 运动鞋服板块兼具业绩稳健性和估值弹性，成衣制造板块业绩确定性相对较高。
• 品牌服饰目前估值整体处于低位，运动鞋服估值位于2021年以来较低水平，其他板块基本位于估值中枢上下。
• 2023年CS纺织服饰板块平均股利支付率超过70%，龙头公司分红能力优秀。
• 参照海外市场，国际品牌公司在增长放缓时估值下降，但持续抢占市场份额、中长期业绩持续释放的个股有望享受估值溢价。

行业运行趋势

• 服饰品牌短期零售平淡导致利润表现承压，但期待2025年行业复苏，产品、渠道存在结构性机会。
• 产品趋势：消费选择趋于理性，功能性产品/品牌表现优异，运动鞋服渗透率持续提升，市场规模稳健增长。
• 渠道趋势：短期直营利润端承压，中长期“奥莱”、“下沉”成为关键词，电商增速持续高于线下，线下渠道奥莱蓬勃发展，低线城市消费相对坚挺。
• 服饰制造：竞争格局优化，龙头公司预计稳健增长、领先行业，2024年以来板块上市公司业绩稳健增长，龙头公司表现好于行业。

板块投资策略

• 投资主线一：关注优质功能性服饰赛道龙头标的。
  • 运动鞋服：推荐【安踏体育、李宁】，对应2025年PE为15/11倍。
  • 羽绒服：推荐【波司登】，对应FY2025 PE为12倍。
• 投资主线二：关注消费预期改善时具备弹性的品牌服饰。
  • 优先关注【比音勒芬、森马服饰、稳健医疗、罗莱生活】。
• 投资主线三：推荐优质服饰制造龙头公司。
  • 推荐【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2025年PE为19倍。
• 投资主线四：关注现金流稳定、轻资产、高分红标的。
  • 优选【海澜之家、富安娜、比音勒芬、罗莱生活】，2025年PE分别为11/13/10/15倍。

重点公司盈利预测与估值

• 运动鞋服：安踏体育、李宁、波司登。
• 品牌服饰：比音勒芬、森马服饰、稳健医疗、罗莱生活。
• 服饰制造：华利集团、申洲国际、伟星股份、健盛集团、新澳股份。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 盈利质量不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。
• 测算误差风险。