市场表现复盘
- 行业股价表现：年初以来品牌服饰、纺织制造指数略微跑输大盘，其中纺织制造在3月下旬~4月上旬跌幅更大，主要受关税政策及相关预期变化影响；品牌服饰板块基本面变化不大，指数涨跌情况基本与大盘趋同。
- 子板块基本面分析：板块内部子行业和个股之间股价波动存在明显差异，核心驱动因素为基本面预期和盈利表现。运动鞋服板块股价表现相对强势，家纺Q2领先，成衣制造较弱；运动鞋服业绩稳健成长，品牌服饰表现分化，成衣制造基本面良好但政策影响下市场预期悲观。
- 目前估值水平：运动鞋服当前估值具备上升空间，其他板块基本位于过去估值中枢上下。运动鞋服板块估值处于历史较低位置，A股品牌服饰板块估值略高于2023年以来水平，主要系盈利预测下修所致；大众服饰、中高端服饰、家纺板块估值波动相对较小；成衣制造板块估值波动较大，目前重点公司PE略低于2023年以来平均值。
行业运行趋势
- 下游服饰消费：
- 服装/珠宝消费意愿向好：2025年1~5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%，金银珠宝类零售额增速显著跑赢大盘，主要受金价上涨、投资类金条产品销售表现优异以及品质化、个性化饰品需求释放等因素影响。
- 行业库存健康：2024年品牌服饰、黄金珠宝板块公司整体库存水位有所增加，但库龄相对健康，面对波动的消费环境，2025H2终端需求的逐步向好有望带动上市公司报表业绩稳健向好。
- 品类趋势：户外运动、跑步品类、古法金珠宝增长优异。冰雪运动、露营等户外活动参与度提升，推动户外鞋服市场规模快速增长；跑步参与人数不断提高，细分专业跑步品牌销售表现优异；古法金需求持续增长，市场规模扩张有望持续。
- 渠道趋势：服装行业发展成熟，中长期行业门店数量及市场容量以平稳为主。全渠道融合加速，新型门店业态涌现，包括潮流IP概念门店、综合生活方式门店等；消费者热衷于寻求高性价比渠道，折扣店铺业态需求火热，传统奥莱、城市奥莱数量继续增加，门店形式进一步丰富。
- 上游服饰制造：
- 关税政策波动影响短期预期：美国对华关税政策存在反复波动风险，短期或影响服饰制造订单表现及相关公司利润预期。目前纺织制造公司PE基本处于过去较低位置，建议后续持续跟踪订单变化。
- 竞争格局优化利于龙头份额提升：纺织制造产业向东南亚转移仍是大趋势，且在贸易环境复杂的背景下有望加快转移速度。中国本土供应链竞争加剧或带来企业出清与格局优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。
投资主线
- 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股
- 功能性服饰：推荐安踏体育、波司登、特步国际，关注滔搏。
- A股品牌服饰：推荐海澜之家、稳健医疗。
- 家纺板块：推荐罗莱生活。
- 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的周大福、潮宏基
- 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头：推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险
- 门店扩张不及预期
- 电商业务建设不及预期
- 盈利质量不及预期
- 管理层团队优化不及预期
- 汇率波动风险
- 测算误差风险
