一季度归母净利润增长17%，首饰金持续产品创新

公司2025年一季度业绩增长，归母净利润增速17.32%。一季度收入82.22亿元，同比+30.18%；归母净利润3.2亿元，同比+17.32%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.99%。非经常性收益主要来自黄金T+D业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益，合计0.56亿元。公司一季度在投资金业务快速增长和首饰金业务持续产品创新下取得较好增长表现。

分业务看，贵金属投资产品业务收入129亿元，同比增长45.28%，受益于金价上涨及居民保值增值需求。2025年一季度该业务延续增长趋势，推动公司收入增长。黄金饰品业务收入54.73亿元，同比-11.14%，受高金价抑制饰品需求。门店拓展方面，一季度新开店4家，期末门店总数达到102家。首饰金产品持续创新，如深化IP合作、发力“悦己”需求产品线，融合都市时尚的“菜百东方花园”系列等，并荣获多项荣誉。

主要财务数据方面，一季度毛利率8.34%，同比-1.67pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为2.03%/0.42%，同比-0.22pct/-0.14pct，费用率优化。存货周转天数43.64天，同比提升效率。一季度实现经营性现金流净额15.39亿元，同比+131.63%，受益销售增长及春节备货周期错位。

投资建议方面，金价上行预期下拉动投资性需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，全直营体系和灵活套保策略为未来业绩提升带来弹性。黄金饰品业务通过持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，渠道端稳步推进异地扩张和线上增量。考虑金价对公司贵金属投资产品的进一步刺激以及饰品业务二季度低基数复苏机遇，略上调公司2025-2026年归母净利润至7.91/8.82亿元，新增2027年预测为9.89亿元，对应PE分别为12.1/10.8/9.7亿元，维持“优于大市”评级。