2024年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现

北京外企2023Q4扣非净利润同增29%。2023年，北京人力营收383.11亿元/+18%；归母净利润5.48亿元/+32%；扣非归母净利润2.58亿元/+228.41%，其中全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润8.25亿元，系上市公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元)及保留资产与置出资产Q1经营亏损等影响。 聚焦核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023年，FESCO实现营收381.57亿元/+20%；归母净利润8.25亿元/+13%；扣非归母净利润4.90亿元/14.33%，完成重组业绩目标（5.2/4.9亿元）。2023Q4，FESCO营收95.72亿元/+10.67%；归母净利润1.85亿元/-8.99%；扣非净利润0.92亿元/+28.56%，环比Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）均有改善。 业务外包韧性仍强，核心业务毛利率稳步提升。2023年，业务外包营收316.31亿元/+24%；人事管理营收10.88亿元/-4%；薪酬福利业务收入11.46亿元/+3%； 招聘及灵活用工收入38.51亿元/+3%，对应毛利率分别为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。 规模效应助力期间费率优化。2023年，期间费率为4.4%/-1.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入规模扩张助力下期间费率持续优化；公司归母净利率为1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为0.7%/+1.3pct。 2024Q1归母净利润同降19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司营收105.50亿元/+13%；归母净利润2.11亿元/-19%，系2023Q1落地的补贴在2024Q1绝大部分尚未收到，补贴涉及金额约2.78亿元，剔除此影响预计归母净利润同增约10%；扣非归母净利润1.86亿元/+716%，系2023Q1北京外企收益归类为非经常性损益的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约5%。 投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调2024-2025年归母净利润预测为9.36/10.66亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026年预测11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。 外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司2024一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等 盈利预测和财务指标 北京外企2023Q4扣非净利润同增29%。2023年，上市公司北京人力实现营收383.11亿元，同比+18.47%；归母净利润5.48亿元，同比+32.24%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+228.41%。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润8.25亿元，上市公司归母净利润明显低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元)及保留资产与置出资产Q1经营亏损综合影响。 具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023年，FESCO实现营收381.57亿元，同比+19.78%；实现归母净利润8.25亿元，同比+12.78%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比+14.33%，顺利完成重组时业绩承诺（2023年归母净利润5.19亿元/扣非净利润4.88亿元）。2023Q4，FESCO实现营收95.72亿元，同比+10.67%； 归母净利润1.85亿元，同比-8.99%；扣非净利润0.92亿元，同比+28.56%，归母净利润降幅环比Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）明显收窄、扣非增速也由负转正。 图1：北京外企营收、归母净利润及扣非净利润 图2：北京外企分季度经营数据 分业务来看，2023年，业务外包服务实现营收316.31亿元，同比+23.59%；人事管理业务实现收入10.88亿元，同比-3.72%；薪酬福利业务实现收入11.46亿元，同比+2.95%；招聘及灵活用工实现收入38.51亿元，同比+3.36%。业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct，各板块业务稳中有升。 图3：北京人力各项业务收入拆分 图4：北京人力各项业务毛利率走势 规模效应助力期间费率持续优化。2023年，公司毛利率为6.9%/-1.0pct，毛利率走低系业务结构变化所致。期间费率为4.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平 ，收入规模扩张助力下期间费率持续优化 。 公司归母净利率为1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为0.7%/+1.3pct。 图5：北京人力毛利率以及净利率（2022年前数据不可比） 图6：北京人力期间费用率（2022年前数据不可比） 2024Q1归母净利润同比下滑19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司实现营收105.50亿元/+12.87%；归母净利润2.11亿元/同比-18.92%，系2023Q1落地的补贴在2024Q1大部分尚未收到，补贴涉及金额约2.78亿元，若剔除此影响预计归母净利润同增约10%；扣非归母净利润1.86亿元/+716.31%，系2023Q1年北京外企收益被归类为非经常性损益导致的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约5%。 期间费率持续优化 。2024Q1， 公司毛利率为6.3%/-0.9pct。 期间费率为3.2%/-1.4pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别1.3%/2.1%/0.1%/-0.3%，同比-0.5/-0.9pct/基本持平/基本持平，在2023年较低水平上继续优化控费。公司归母净利率为2.0%/-0.8pct，扣非归母净利率为1.8%/+2.1pct，主要系报告期基期（2023年1-3月）业绩仍受置出资产影响。 图7：北京人力2024Q1收入拆分 图8：北京人力一季度期间费用率表现 2023年分红率为50%，对应股息率为2.6%。2023年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.484元（含税）。截至2023年12月31日，公司总股本566,112,718股，以此计算合计拟派发现金红利人民币273,998,555.51元（含税），即2023年度公司现金分红比例为50.00%，对应最新收盘价股息率为2.6%。 投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调2024-2025年归母净利润预测为9.36/10.66亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026年预测11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司2024一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明