2022年一季度归母净利润同比增长27%，广汽埃安持续发力

营收利润同步增长，广汽自主销量持续发力。2021 全年公司营收 756.76 亿元，同比增长 20%，归母净利润 73.35 亿元，同比增长 23%。分季度看，2021年四季度公司营收 201.63 亿元，同/环比增长 1%/-4%，归母净利润 20.51 亿元，同/环比增长 113%/117%；2022 年一季度公司营收 232.68 亿元，同/环比增长 46%/15%，归母净利润 30.09 亿元，同/环比增长 27%/47%。公司一季度收入大幅增长主要因为自主品牌销量喜人，埃安新能源车销量同比增长1.5 倍，净利润大幅增长主要由于合营/联营企业的投资收益幅增加。 2022 年一季度净利率环比向好。2021 全年公司毛利率为 7.9%，同比提高 1.4个百分点，净利率为 9.7%，同比提高 0.2 个百分点。分季度看，2021 年四季度公司毛利率为 10.3%，同/环比提高 0.8/2.4 个百分点，净利率为 10.2%，同/环比提高 5.4/5.6 个百分点；2022 年一季度公司毛利率为 6.1%，同比提高 0.6 个百分点，环比降低 4.2 个百分点，净利率为 12.9%，同比降低 1.8个百分点，环比提高 2.8 个百分点。2021 年公司克服汽车芯片供应短缺以及原材料价格上涨等影响，成本和规模效益相应增长，改善了公司毛利率。 期间费用管控良好。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/5.2%/1.3%/0.2%，分别同比-0.0/-0.1/-0.2/+0.2 个百分点。2021 年四季度公司期销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.8%/6.2%/1.1%/0.3%，同比-0.6/-0.8/-0.6/+0.4 个百分点，环比+0.0/+1.6/+0.0/+0.1 个百分点； 2022 年一季度公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.0%/0.0%，同比降低 0.2/0.2/0.6/0.3 个百分点，环比降低0.9/2.1/0.1/0.3 个百分点。一季度期间费用率环比下降 3.3 个百分点。 一季度公司主要品牌销量均同比增长，埃安销量大幅跑赢行业。2021 全年公司汽车总销量为 214.44 万辆，同比增长 4.9%，其中广汽丰田/广汽本田/广汽乘用车/广汽埃安销量分别为 82.80/78.03/32.42/12.02 万辆，同比增长8.2%/-3.2%/-8.4%/-。2022 年一季度公司汽车总销量为 60.82 万辆，同/环比增长 22.5%/-6.5%，其中广汽丰田/广汽本田/广汽乘用车/广汽埃安销量分别为 24.70/21.24/9.04/4.49 万辆，同比增长 23.4%/16.7%/21.8%/154.3%，环比增长 1.0%/-8.2%/-12.2%/7.8%，广汽埃安一季度销量大幅跑赢行业。 风险提示：疫情反复影响生产交付，新车型销量不达预期。 投资建议：公司一季度业绩表现亮眼，我们小幅上调盈利预测，预计2022/2023/2024 年的 EPS 为 1.13/1.25/1.59 元（原为 1.12/1.19/-），对应 PE 为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收利润同步增长，广汽自主销量持续发力。2021 全年公司营收 756.76 亿元，同比增长 20%，归母净利润 73.35 亿元，同比增长 23%。分季度看，2021 年四季度公司营收 201.63 亿元，同/环比增长 1%/-4%，归母净利润 20.51 亿元，同/环比增长 113%/117%；2022 年一季度公司营收 232.68 亿元，同/环比增长 46%/15%，归母净利润 30.09 亿元，同/环比增长 27%/47%。公司一季度收入大幅增长主要因为自主品牌销量喜人，埃安新能源车销量同比增长 1.5 倍，净利润大幅增长主要由于合营/联营企业的投资收益（主要来源于广汽丰田、广汽本田）大幅增加。 图 1：广汽集团年度营业总收入及同比 图2：广汽集团季度营业总收入及同比 图 3：广汽集团年度归母净利润及同比 图4：广汽集团季度归母净利润及同比 公司盈利主要由投资收益贡献。2021 全年公司投资收益 118.14 亿元，同比增长19%，占营业收入/归母净利润比例分别为 16%/161%。分季度看，2021 年四季度公司投资收益 35.30 亿元，同比增长 57%，环比增长 98%，占营业收入/归母净利润比例分别为 18%/172%；2022 年一季度公司投资收益 42.27 亿元，同比增长 23%，环比增长 20%，占营业收入/归母净利润比例分别为 18%/140%。公司投资收益主要来源于广汽丰田和广汽本田等重要合资公司。 图 5：广汽集团年度投资收益及同比 图6：广汽集团季度投资收益及同比 图 7：广汽集团年度投资收益占营收及归母净利润比重 图8：广汽集团季度投资收益占营收及归母净利润比重 表1：2021 年广汽集团七家重要合营企业主要情况 一季度毛利率同比提高 0.6 个百分点。2021 全年公司毛利率为 7.9%，同比提高1.4 个百分点，净利率为 9.7%，同比提高 0.2 个百分点。分季度看，2021 年四季度公司毛利率为 10.3%，同/环比提高 0.8/2.4 个百分点，净利率为 10.2%，同/环比提高 5.4/5.6 个百分点；2022 年一季度公司毛利率为 6.1%，同比提高 0.6个百分点，环比降低 4.2 个百分点，净利率为 12.9%，同比降低 1.8 个百分点，环比提高 2.8 个百分点。 图 9：广汽集团年度毛利率及净利率 图10：广汽集团季度毛利率及净利率 期间费用管控良好，一季度期间费用率环比下降 3.3 个百分点。2021 全年公司期间费用率为 12.5%，同比降低 0.2 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/5.2%/1.3%/0.2%，同比变动+0.0/-0.1/-0.2/+0.2 个百分点。分季度看，2021 年四季度公司期间费用率为 13.4%，同/环比变动-1.6/1.7 个百分点，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.8%/6.2%/1.1%/0.3% ， 同比变动-0.6/-0.8/-0.6/+0.4 个百分点，环比变动+0.0/+1.6/+0.0/+0.1 个百分点；2022年一季度公司期间费用率为 10.1%，同/环比降低 1.3/3.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/4.1%/1.0%/0.0%，同比降低 0.2/0.2/0.6/0.3个百分点，环比降低 0.9/2.1/0.1/0.3 个百分点。 图 11：广汽集团年度期间费用率 图12：广汽集团季度期间费用率 一季度公司主要品牌销量均同比增长，埃安销量大幅跑赢行业。2021 全年公司汽车总销量为 214.44 万辆，同比增长 4.9%，其中广汽丰田/广汽本田/广汽乘用车/广汽埃安销量分别为82.80/78.03/32.42/12.02万辆 ， 同比增长8.2%/-3.2%/-8.4%/-，占比分别为 39%/36%/15%/6%。分季度看，2022 年一季度公司汽车总销量为 60.82 万辆，同/环比增长 22.5%/-6.5%，其中广汽丰田/广汽本田/广汽乘用车/广汽埃安销量分别为 24.70/21.24/9.04/4.49 万辆，同比增长23.4%/16.7%/21.8%/154.3%，环比增长 1.0%/-8.2%/-12.2%/7.8%，占比分别为41%/35%/15%/7%。广汽埃安一季度销量大幅跑赢行业。 图 13：广汽集团各品牌年度销量（辆） 分月度看，2022 年 3 月公司汽车总销量为 22.75 万辆，同/环比增长 30.7%/58.6%，其中广汽丰田 / 广汽本田 / 广汽乘用车 / 广汽埃安销量分别为9.70/7.68/3.01/2.03 万辆，同比增长 41.0%/21.5%/15.1%/188.9%，环比增长93.6%/34.6%/26.5%/138.3%，占比分别为 43%/34%/13%/9%。 图 14：广汽集团各品牌月度销量（辆） 图15：广汽埃安月度销量及同环比变化 广汽埃安近期接连发布了 AION Y、AION S Plus、AION V Plus 以及 AION LX Plus等热门纯电车型，成为 10-20 万级这一最主流的消费市场中为数不多的具有完整系统布局的新能源汽车品牌，为其在新能源汽车市场全面爆发奠定了坚实基础。 科技化方面，广汽埃安以“先进、好玩、新潮、高品质”的科技品牌形象，吸引了大量青年用户的眼光。AION S 是国内首款纯电综合续航达 510km 的车型，首创的全球首款深度集成高性能“三合一”电驱系统，使得 AION S 传动效率可达到92%，代表了目前行业内最高的传动效率水平；“10 万级科技头等舱”AION Y 采用了自主研发的弹匣电池系统安全技术，在行业首次实现了三元锂电池整包针刺不起火；AION V Plus 搭载 ADiGO 智驾互联生态系统 4.0 版本，拥有了行业顶流的超视距召唤泊车，不仅支持地库及地面停车场，还支持场外非划线停车位，同时支持手机操作远程无人代客泊车和召唤接驾；AION LX Plus 在 2021 年 11 月广州车展首次亮相，它将搭载绵硅负极片电池技术、四合一集成电驱、全球首发应用第二代可变焦激光雷达，实现超 1000km 续航、2 秒级百公里加速和城市 DNA 领航辅助驾驶。此外，广汽埃安智能生态工厂作为可实现大规模定制化生产的智能工厂，目前广汽埃安专属 APP 上已有超 6 万种定制组合选择。 图16：广汽埃安产品布局 图17：Aion V PLUS 4 月 26 日，广汽传祺正式发布电气化战略下全新混动技术品牌名称——钜浪混动。 钜浪混动拥有双混动技术路线，分别是正向自研的 GMC 双电机串并联混动系统； 消化吸收丰田最新 THS 混动系统，并创新突破实现了涡轮增压发动机和 THS 系统的完美结合。两套系统各有所长，给用户带来不同的享受。 图18：XEV 混动展示平台 图19：GMC 混动系统 路线一正向自研的 GMC 双电机串并联混动系统，经过多次迭代，技术愈加全能，具有高品质、低油耗、强动力、更安静、超平顺五大核心优势，且扩展性强，涵盖油电混动、插电混动、增程式混动，甚至氢动力系统。 路线二消化吸收并突破创新的广汽 2.0TM 发动机匹配丰田最新 THS 功率分流混动系统，兼顾低油耗和强动力。搭载最新 THS 混动系统的全新第二代 GS8 双擎系列，零百加速 6.9 秒，一箱油能跑 2022 多公里（极限测试 I 气温 10-25℃ I 胎压2.8bar），订单持续攀升，第一季度稳居 20 万级中国混动 SUV 销量冠军。GMC 混动系统搭载最强劲的发动机，最智能的电机控制以及全天候高效高功率电池。集成最先进的技术，2.0ATK 发动机最高热效率 42.1%，提供更强动力及燃油经济性。 GMC 机电耦合系统首创集成式双电机多挡 DHT，实现多挡多模式驱动和大扭矩输出，WLTC 工况下热效利用率超过 95.5%。 发布会上，作为钜浪混动 GMC2.0 首款 SUV，传祺影酷也正式亮相。在整体设计上，影酷延续了 EMKOO 概念车型的科技工业美学设计语言，融汇工业精密与科技想象于一体，科技，前卫，势能。满足更多年轻消费者的个性审美。动力方面，除了搭载钜浪混动，采用 2.0ATK 高效阿特金森发动机+GMC 2.0 第二代机电耦合系统之外，为了满足用户多元需求，影酷还将搭载钜浪动力 1.5TGDI 发动机，以及钜浪动力 2.0TGDI 发动机。 此外，传祺影酷还带来智能管家式的领航科技。通过 ADiGO 智驾互联生态系统，搭载行业顶级的高通骁龙 8155 芯片，影酷焕新赋能