核心观点与关键数据
- 业绩预告：达仁堂2025年半年度业绩预告显示，归母净利润预计18.40-20.00亿元，同比增长180%-204%；扣非归母净利润预计5.60-6.20亿元，同比下降12%-2%。剔除天津史克影响，2025H1扣非归母净利润预计同增6.87%-18.32%。
- 天津史克影响：归母净利润同比增加主要由于出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权，实现处置收益15.4亿元，税后净利润13.1亿元。扣非归母净利润同比减少主要由于分次出售持有联营公司天津史克25%的股权，本期不再确认其联营公司投资收益。
- 产品创新：公司成功研发“京万红焕肤因子”，推出“京万红舒韧安肤”系列化妆品，包含面霜、面膜、喷雾，已通过国家药品监督管理局备案。28天人体功效试验显示，在保湿、修护功效有良好表现，在舒缓和紧致功效有高于功效期望值60%的表现。
- 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.9/53.9/58.63亿元，同比增长-33%/10%/9%；归母净利润分别为21.62/9.86/10.31亿元，同比增长-3%/-54%/5%；对应PE估值分别为11.8/25.9/24.7倍。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级。公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。
- 风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。
财务指标
- 营业收入：2023A为8,222百万元，2024A为7,307百万元，2025E为4,890百万元，2026E为5,390百万元，2027E为5,863百万元。
- 归母净利润：2023A为987百万元，2024A为2,229百万元，2025E为2,162百万元，2026E为986百万元，2027E为1,031百万元。
- ROE：2023A为14.6%，2024A为28.2%，2025E为24.0%，2026E为10.9%，2027E为11.3%。
- EPS：最新摊薄为1.28元，2024A为2.89元，2025E为2.81元，2026E为1.28元，2027E为1.34元。
- P/E：2023A为25.8倍，2024A为11.4倍，2025E为11.8倍，2026E为25.9倍，2027E为24.7倍。
- P/B：2023A为3.9倍，2024A为3.2倍，2025E为2.8倍，2026E为2.8倍，2027E为2.8倍。
