2023三季报点评：Q3收入+18%、扣非归母净利润+18%，濡白天使保持快速放量

爱美客（300896） 证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 2023三季报点评：Q3收入+18%、扣非归母净利润+18%，濡白天使保持快速放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,939 2,925 4,003 5,186 同比 34% 51% 37% 30% 归属母公司净利润（百万元） 1,264 1,902 2,622 3,458 同比 32% 51% 38% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.84 8.79 12.12 15.98 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.99 41.18 29.88 22.65 关键词：#业绩不及预期投资要点 事件：公司公告2023三季报，2023前三季度实现营收21.70亿元 （+45.71%，表示同比增速，下同）；归母净利润14.18亿元（+43.74%）； 扣非归母净利润13.96亿元（+45.41%）。Q3单季度实现收入7.11亿元（+17.58%），归母净利润4.55亿元（+13.27%），扣非归母净利润 4.62亿元（+17%）。 三季度高基数有所影响，濡白天使保持快速放量趋势。公司Q3单季度收入增速17.58%，我们认为主要由于去年同期高基数、经济环境变化、暑期出行较多而导致医美门诊量有所减少等，导致收入增速放缓。其中我们估计高端新品“濡白天使”实现收入2+亿元，同比增 长120%左右，环比Q2实现增长，仍然保持快速放量趋势。公司于2023年7月27日进行“如生天使”新品发布，“如生天使”定位于浅层注射，与“濡白天使”形成区隔与互补，达到更高的求美者满意度，有望为公司2024年及以后的业绩贡献新增长点。产品储备方面，注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验；临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期在2023-2024年提交临床试验申请。丰富的在研产品线，助力公司长期成长与竞争力。 毛利率保持高位水平，销售与管理费用率有所上升。公司前三季度 2023年10月25日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 股价走势 爱美客沪深300 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% 2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23 市场数据 收盘价(元)362.05 一年最低/最高价355.69/646.00 市净率(倍)12.07 毛利率95.30%（+0.69pp）；净利率65.23%（-1.37pp）。Q3单季度，公司毛利率95.07%（+0.13pp）；净利率63.95%（-2.39pp）。随着高端 流通A股市值(百 万元) 54,085.01 产品收入占比继续提升，毛利率保持提升趋势。公司前三季度期间费用率20.34%（+2.26pp）、Q3单季度期间费用率19.17%（+1.55pp），主要由于销售与管理费用率上升，导致净利率有所下降。具体来看，公司前三季度销售费用率9.77%（+0.79pp），Q3销售费用率8.91% （+1.03pp），主要系人工费及营销活动费增加所致；前三季度管理费用率5.16%（+1pp），Q3管理费用率4.46%（+0.52pp），主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；前三季度研发费用率7.35%（-0.38pp)，Q3研发费用率7.76%（-0.58pp）；前三季度财务费用率-1.94%（+0.85pp），Q3财务费用率-1.96%（+0.58pp）。 盈利预测与投资评级：考虑消费环境变化，我们将2023-2025年公司归母净利润19.67/28.05/39.44亿元下调至19.02/26.22/34.58亿元，对应当前市值的PE分别为41/30/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。 总市值(百万元)78,333.14 基础数据 每股净资产(元,LF)29.99 资产负债率(%,LF)5.02 总股本(百万股)216.36 流通A股(百万股)149.39 相关研究 《爱美客(300896)：2023中报点评：收入 +65%、净利润+65%，业绩符合预期，濡白天使保持快速放量》2023-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱美客三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,134 5,741 8,076 11,277 营业总收入 1,939 2,925 4,003 5,186 货币资金及交易性金融资产 3,843 5,306 7,488 10,520 营业成本(含金融类) 100 158 211 277 经营性应收款项 149 226 313 411 税金及附加 10 7 10 13 存货 47 73 97 126 销售费用 163 254 348 399 合同资产 0 0 0 0 管理费用 125 151 207 268 其他流动资产 95 137 179 221 研发费用 173 214 285 359 非流动资产 2,125 2,541 2,941 3,336 财务费用 (45) (47) (70) (104) 长期股权投资 935 1,235 1,535 1,835 加:其他收益 15 15 21 26 固定资产及使用权资产 253 315 370 419 投资净收益 33 35 48 62 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 117 156 194 233 减值损失 (3) (2) (1) (1) 商誉 245 245 245 245 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 39 54 61 68 营业利润 1,488 2,234 3,079 4,061 其他非流动资产 531 531 531 531 营业外净收支 0 (1) (1) (1) 资产总计 6,259 8,282 11,018 14,613 利润总额 1,488 2,233 3,078 4,060 流动负债 224 346 459 597 减:所得税 221 331 457 602 短期借款及一年内到期的非流动负债 11 11 11 11 净利润 1,268 1,902 2,622 3,458 经营性应付款项 19 30 40 52 减:少数股东损益 4 0 0 0 合同负债 15 23 31 40 归属母公司净利润 1,264 1,902 2,622 3,458 其他流动负债 179 281 378 494 非流动负债 89 89 89 89 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.84 8.79 12.12 15.98 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,380 2,140 2,941 3,870 租赁负债 48 48 48 48 EBITDA 1,409 2,190 2,998 3,934 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 313 434 548 685 毛利率(%) 94.85 94.61 94.72 94.66 归属母公司股东权益 5,846 7,749 10,370 13,829 归母净利率(%) 65.17 65.05 65.50 66.68 少数股东权益 100 99 99 99 所有者权益合计 5,946 7,848 10,470 13,928 收入增长率(%) 33.91 50.85 36.87 29.56 负债和股东权益 6,259 8,282 11,018 14,613 归母净利润增长率(%) 31.90 50.56 37.82 31.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,194 1,894 2,593 3,430 每股净资产(元) 27.02 35.81 47.93 63.92 投资活动现金流 (944) (363) (342) (328) 最新发行在外股份（百万股 216 216 216 216 筹资活动现金流 (374) 0 0 0 ROIC(%) 21.22 26.20 27.17 26.89 现金净增加额 (124) 1,532 2,251 3,102 ROE-摊薄(%) 21.61 24.55 25.28 25.01 折旧和摊销 29 50 57 64 资产负债率(%) 5.00 5.24 4.97 4.69 资本开支 (156) (152) (152) (153) P/E（现价&最新股本摊薄） 61.99 41.18 29.88 22.65 营运资本变动 (60) (86) (95) (106) P/B（现价） 13.40 10.11 7.55 5.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持