25H1扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布

核心观点

公司2025年上半年营业收入同比下降9.52%，归母净利润同比下降27.39%，但扣非归母净利润大幅增长56.12%。主要原因是售电单价下降、去年同期投资收益及减值准备的影响，以及非经常性损益的变动。

关键数据

• 营业收入：776.55亿元（同比下降9.52%）
• 归母净利润：36.87亿元（同比下降27.39%）
• 扣非归母净利润：34.10亿元（同比增长56.12%）
• 平均上网电价：409.70元/兆瓦时（同比下降6.7%）
• 新增装机容量：846万千瓦（其中煤电200万千瓦、风电33万千瓦、光伏612万千瓦）
• 在建风电项目：211.83万千瓦
• 在建光伏项目：343.34万千瓦
• 现金分红规划：2025-2027年，每年分配利润不低于当年归母净利润的60%，每股派发现金红利不低于0.22元

分板块业绩

• 煤电板块：归母净利润19.67亿元（同比下降1.4%）
• 气电板块：归母净利润0.0018亿元（同比下降18.2%）
• 水电板块：归母净利润8.83亿元（扭亏为盈）
• 风电板块：归母净利润5.29亿元（同比下降31.1%）
• 光伏板块：归母净利润5.99亿元（同比增长39.0%）

发电量情况

• 总发电量：2060.26亿千瓦时（同比下降2.03%）
• 火电发电量：1614.67亿千瓦时（同比下降7.40%）
• 水电发电量：228.70亿千瓦时（同比下降6.44%）
• 风电发电量：113.55亿千瓦时（同比增长10.37%）
• 光伏发电量：103.35亿千瓦时（同比增长122.55%）

财务指标

• 毛利率：16.27%（同比增加1.65pct）
• 财务费用率：3.71%（同比下降0.04pct）
• 管理费用率：1.18%（同比下降0.15pct）
• 净利率：8.90%（同比下降3.00pct）
• ROE：6.36%（同比下降6.50pct）
• 经营性净现金流：259.77亿元（同比增长18.87%）

研究结论

公司持续推进电源项目建设，装机容量稳步增长，未来业绩有保障。同时发布未来三年现金分红规划，提升股东回报水平。受电价下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元，同比增长-28.3%/12.0%/10.4%，EPS分别为0.40/0.44/0.49元，当前股价对应PE为11.4/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。