扣非归母净利润同增33%，期待第四代玻尿酸获批

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 昊海生科（688366.SH）23年年报点评玻尿酸收入超6亿元，期待有机交联玻尿酸获批继续完善管线布局 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 昊海生科(688366) 投资评级上次评级 昊海生科（688366.SH）24Q1财报点评：扣非归母净利润同增33%，期待第四代玻尿酸获批 2024年04月30日 事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收6.46亿元/yoy+5.68%， 实现归母净利润9754万元/yoy+20.16%，实现扣非归母净利润9522万元 /yoy+33.05%，扣非增速快于归母主要由于去年同期政府补贴较高所致。 分业务来看：玻尿酸或延续23年较好增长趋势，后续进一步关注第四代玻尿酸获批进展；晶体国采尚未实施，消费力及竞争加剧影响之下，我们预计眼科板块高基数下收入有所下滑；此外，23年公司 防粘连及止血产品受高值耗材控费控量等政策影响下滑，我们预计 24Q1或持续受到影响。 费率端优化推动盈利能力提升。1）24Q1公司实现毛利率69.21%，同比下滑2.28pct，我们预计主要由于玻尿酸代工业务占比提升、部分晶体按国采后价格执行等因素所致；2）费用端，销售费率为 30.86%，同比-1.92pct，管理费率为12.77%，同比-2.55pct，研发费率为10.05%，同比+1.27pct，财务费率为-2.13%，同比+0.40pct；3）实现净利率14.32%，同比增长0.42pct，少数股东损益由正转负，最终归母净利率15.10%，扣非增速好于归母主要由于24Q1政府补贴同比下降62%。 盈利预测：公司玻尿酸产品有望持续放量、第四代玻尿酸已处于注册申报后期，或支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期 待；我们预计公司24-26年公司实现营收29.9/34.8/40.2亿元，同比分别增长12.7%/16.2%/15.7%，实现归母净利润5.0/6.1/7.3亿元，同比分别增长21.0%/21.2%/20.3%，对应PE分别为32/27/22X。 风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,130 2023A2,654 2024E2,992 2025E3,475 2026E4,021 增长率YoY% 20.6% 24.6% 12.7% 16.2% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 180 416 503 610 734 增长率YoY% -48.8% 130.6% 21.0% 21.2% 20.3% 毛利率% 69.0% 70.5% 71.2% 72.0% 72.7% 净资产收益率ROE% 3.3% 7.4% 8.3% 9.1% 9.9% EPS(摊薄)(元) 1.07 2.47 2.98 3.62 4.35 市盈率P/E(倍) 89.95 39.01 32.24 26.61 22.12 市净率P/B(倍) 2.94 2.87 2.68 2.43 2.18 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,532 3,750 4,069 4,621 5,325 营业总收入 2,130 2,654 2,992 3,475 4,021 货币资金 2,545 2,741 2,812 3,216 3,758 营业成本 661 783 862 973 1,098 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 15 18 21 24 应收账款 382 328 499 560 626 销售费用 680 815 903 1,050 1,214 预付账款 59 52 69 78 85 管理费用 402 418 434 493 563 存货 485 526 599 675 758 研发费用 182 220 269 295 342 其他 62 103 91 93 98 财务费用 -74 -62 -45 -46 -54 非流动资产 3,360 3,355 3,562 3,700 3,831 减值损失合计 -54 -7 -2 -22 -22 长期股权投资 3 3 3 3 3 投资净收益 6 1 15 17 20 固定资产（合计） 759 767 769 743 715 其他 17 47 45 56 63 无形资产 784 729 746 742 736 营业利润 235 507 608 741 896 其他 1,815 1,856 2,043 2,212 2,376 营业外收支 1 1 1 1 1 资产总计 6,892 7,105 7,631 8,321 9,156 利润总额 236 508 609 742 897 流动负债 511 716 855 925 1,012 所得税 45 96 116 141 170 短期借款 5 10 8 8 8 净利润 190 412 494 601 727 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 -4 -10 -9 -7 应付账款 55 55 68 74 84 归属母公司净利润 180 416 503 610 734 其他 451 651 780 842 921 EBITDA 429 652 767 905 1,062 非流动负债 479 372 369 369 369 EPS(当年)(元) 1.04 2.44 2.98 3.62 4.35 长期借款 44 157 152 147 142 其他 435 215 217 222 227 现金流量表 单位:百万元 负债合计 990 1,088 1,225 1,294 1,382 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 388 367 357 348 341 经营活动现金流231 634 579 743 881 归属母公司股东权益 5,515 5,650 6,049 6,679 7,433 净利润190 412 494 601 727 负债和股东权益 6,892 7,105 7,631 8,321 9,156 折旧摊销204 198 203 209 219 财务费用-76 -65 10 10 10 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -6 -1 -15 -17 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-138 90 -10 -83 -79 营业总收入 2,130 2,654 2,992 3,475 4,021 其它56 0 0 20 20 同比（%） 20.6% 24.6% 12.7% 16.2% 15.7% 投资活动现金流-682 -377 -393 -330 -329 归属母公司净利润 180 416 503 610 734 资本支出-317 -265 -329 -298 -299 同比（%） -48.8% 130.6% 21.0% 21.2% 20.3% 长期投资-417 -146 -49 -49 -50 毛利率（%） 69.0% 70.5% 71.2% 72.0% 72.7% 其他52 35 -15 17 20 ROE% 3.3% 7.4% 8.3% 9.1% 9.9% 筹资活动现金流-288 -258 -114 -10 -10 EPS(摊薄)(元) 1.07 2.47 2.98 3.62 4.35 吸收投资1 121 -80 0 0 P/E 89.95 39.01 32.24 26.61 22.12 借款66 314 -7 -5 -5 P/B 2.94 2.87 2.68 2.43 2.18 支付利息或股息-138 -89 -10 -10 -10 EV/EBITDA 33.94 24.86 18.03 14.84 12.13 现金流净增加额-725 10 72 403 542 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没