国内风电行业发展现状与展望：
- 长期需求保持乐观，度电成本优势突出。
- 新能源入市背景下，风电开发占比有望提高；“千乡万村驭风行动”当年规划项目容量已超过分散式累计装机；2025-30年全国退役风机容量CAGR高达106%，老旧风场改造提供增量设备需求。
- “十四五”以来机组大型化、平台化/标准化生产、国产替代、技术提升等因素推动风电度电成本持续下降。
- 预计2025-2028年全国陆风新增装机分别为120/60/70/75GW，海风新增装机分别为10/16/15/15GW，海风深远海占比快速提升，拉动核心装备价值量提高。
国内风电整机行业发展现状与展望：
- 多重因素助力风机价格触底反弹，整机企业盈利修复可期。
- 2022年以来国内风机行业竞争加剧，中标价格持续下行，毛利率持续下滑，多数企业出现制造业务亏损，并且给行业带来质量隐患，因此，2024年下半年设备招标规则逐步提高非价格权重；中央政治局、中央经济工作会议多次提出整理“内卷式”竞争，国内整机商签订公平竞争环境自律公约，竞争生态得到优化。
- 下游电力市场随着今年2月份“136号文”落地，电站产品业务出现阶段性停滞，风机企业更加重视制造业务的盈利能力。
- 2024年以来整机企业在手订单持续创新高，今年国内主机中标价格已累计上涨5%-10%，整机企业国内制造毛利率稳步修复。
新兴市场风电需求迎来拐点，风机出口前景广阔：
- 与发达国家相比，新兴经济体人均GDP处于较低水平，而电力弹性系数更高，未来电力建设需求强劲；包括东南亚、南美、中东、非洲在内的新兴经济体积极推动能源发展与结构转型，规划较为宏伟的2030-2050年远期新能源装机目标。
- 在新兴市场中，国产风机较外资品牌具有突出的性价比优势，海外市场占有率快速提高。
- 2024年中国风机出口容量达5.2GW，同比+42%，2020-24年CAGR高达44%，并已覆盖全球主要市场。
- 2022年以来，中国风机国际品牌影响力持续提升，屡获国际权威机构认可，可融资性显著提高。
- 根据媒体统计，2024年中国整机企业新增海外订单超27GW；2025年上半年新增超10GW，同比+60%，头部企业在海外市场持续突破。
- 我们认为风机出海将成为未来五年产业升级发展的新趋势。
风险提示：
- 国内主机竞争加剧；海外风电装机需求不及预期；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒加剧。
投资建议：
- 国内市场具备长期发展空间，随着行业竞争生态的优化，2025年风机企业盈利能力迎来持续修复。
- 国际方面，新兴经济体历史开发占比较低，当前发展增速较高，从电力需求、资源禀赋和能源转型空间等角度看具有良好的长期发展潜力；中国企业凭借价格、服务、交付等方面优势海外订单快速增长，为主机企业提供长期盈利空间。
- 建议关注头部整机企业，包括金风科技、三一重能、运达股份等。
