风电设备行业深度报告：风机：国内盈利能力修复，出海打开成长天花板

国内风电市场

• 需求稳定： "双碳"目标下，国内风电需求基本盘稳固，2025年前三季度整机中标量同比增长5%，维持高位，为未来装机提供支撑。
• 价格企稳： 行业自律公约签订及开发商优化招标规则，2025年1-8月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升13%，国内量稳利升。
• 海风潜力： "十四五"海风规划仍存较大缺口，未来装机空间较大。海风大量已招标项目未进入安装阶段，储备丰富。

海外风电市场

• 增长潜力： 全球风电市场在除中国外的地区增长潜力巨大，2025-2030年全球除中国外合计陆风新增装机367GW，复合增长率为12.4%；海风新增装机156GW，复合增长率为15.8%。
• 国内企业出海： 国内风机企业加速海外市场拓展，2025年前三季度国内7家整机商合计海外中标订单同比增长187.8%。
• 市场分布： 国内厂商出海地区集中在亚洲、非洲、南美，且主要为陆风。国内风机出海具有显著的价格与交付优势。

风机企业

• 利润修复： 2023-2024年风机价格战导致风机企业毛利率集体进入下行通道，2025H1金风科技、运达股份、明阳智能的风机业务毛利率已出现止跌回升态势。
• 出海布局： 国内风机企业正通过海外投资建厂与技术输出加速属地化布局，以强化全球竞争力。2025年前三季度7家整机商合计海外中标19.28GW，出海加速。

投资建议

• 关注受益标的： 金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。

风险提示

• 政策风险： 海外市场存在贸易壁垒、关税政策变动及本地化率要求提升等不确定性；国内市场存在电价市场化等政策调整。
• 市场竞争风险： 风电整机价格竞争激烈。
• 产品质量风险： 风机通常需要保证20年稳定工作期限，重大质量事故会引发业主索赔、市场声誉受损。