风电行业培训框架报告：全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会

证券研究报告 全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会 ——风电行业培训框架报告 西部证券研发中心 2024年08月26日 分析师|杨敬梅S0800518020002邮箱地址：yangjingmei@research.xbmail.com.cn 分析师|胡琎心S0800521100001邮箱地址：hujinxin@research.xbmail.com.cn 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 核心结论 国内海风开工在即，装机量有望高增。24年Q2开始海风建设积极信号陆续释放，江苏、广东多项目已开启风机招标，预计Q3多项目将迎来开工。截至目前24年海风开工已达5GW+，预计今年还有10GW左右有望在下半年开工，得以支撑24-25年海风新增装机。预计24/25年海风分别实现9/15GW新增装机，同比+32%/67%。 海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。根据英国第三轮、第四轮Cfd进度，欧洲海风装机将在近 年迎来释放，GWEC预测2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.40GW，为未来海外海风装机除中国外的主要 市场。英国第6轮CfD同样正在推进过程中，此次CfD提供超过10亿英镑预算，预计英国海上风电本轮预计可获得3GW~5GW的装机容量，英国海风发展为达到30年50GW的装机目标正在加速中。预计24/25年海外海风装机分别为5/7GW，同比+20%/40%。 亚非拉区域具备陆风风机出口机会，国内陆上风电景气度提升。根据GWEC，亚非拉区域陆风装机有望在“十 五五”期间快速增长，国内主机价格存在优势，正出口替代抢占份额，具备持续出口替代潜力。根据产业链 调研，国内头部几家主机公司24年海外订单量有望同比高增长，出口产品毛利率优异，预计未来出口贡献较多利润增量。国内装机方面，根据比地招标网，2024年1-7月陆上风机招标量为55.84GW，同比+63.27%，陆风招标量高增长，有望在25年兑现高增长的装机增速。盈利方面，根据比地招标网2024年1-7月风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季提升。 全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会。我们梳理三条选股主线：（1）国内海风开工在即，有望带 来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健的环节中进行选 相对表现 1个月 3个月 12个月 电力设备 -5.56 -15.95 -30.02 沪深300 -2.50 -7.70 -10.38 股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升，我们建议在此前出海销售比例较高、海外订单增速快、或出海盈利水平较高的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基、定转子等板块相关标的。（3）陆风风机出口可获取高盈利，国内陆风风机盈利也在修复过程中，建议关注风电主机相关标的。 投资建议：综合三条选股主线来看，我们建议关注海缆、桩基、定转子、风机环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆、中天科技，建议关注亨通光电；桩基环节推荐天顺风能，建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电；风电主机推荐金风科技、明阳智能，建议关注运达股份；定转子环节建议关注振江股份。其他环节方面我们推荐海缆绝缘料万马股份；风电滑轴推荐长盛轴承。 风险提示：政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险 近一年行业走势 电力设备 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 2023-082023-12 沪深300 2024-04 请仔细阅读尾部的免责声明2 目录 TENTS 目录 CONTENTS 01 02 03 风电行业基本情况 风电装机需求旺盛，行业前景广阔 风电行业各环节情况 04 电力设备行业估值已在底部，海风板块具备投资机会 风电行业定义 风电行业及其产业链：绿色发展的关键驱动力。风力发电 技术利用风力发电机组将风能转化为电能，是可再生能源 领域的关键技术，对于推进绿色发展的意义重大。风电行业产业链主要包括上游的原材料供应、零部件生产和整机制造，中游的风电场建设及运营，以及下游的风力发电和运维服务，具有原材料需求广泛、制造过程技术要求高、项目运营复杂的特点。 上游方面，主要是风电发电设备原材料、零部件以及其他 配套设备制造。风力发电机组制造需要多种材料，例如钢 材、铝、铜、玻璃纤维、碳纤维、环氧树脂、永磁材料和混凝土等，其中钢材是最主要的材料，它占据了整机重量的90%左右。核心零部件如齿轮箱、叶片、轴承和控制系统等，由于专业性强和技术壁垒高，通常需要特别定制采 购。 中游方面，主要是风电机组整机、风电设备制造，负责将零部件组装成风电机组，是决定风机整体发电能力的核心环节，也是风电行业研究的主要内容。 下游方面，主要是风电场开发、建设运营及风电售电、电 力上网及后期的运维服务等，目前随着行业的发展也出现 了一些混合业态模式，如部分整机制造商开始下沉产业 链，参与风电场的建设及运维。 图：风电行业产业链 产业链情况 图：风电行业产业链情况及主要企业 行业发展复盘 中国风电产业发展史：从起步到成熟。中国风电产业经历了从初步摸索 到发展成熟的过程，主要分为四个阶段： •科技性示范应用阶段（“六五”到“七五”），是中国风电产业的起步时期，以科技研究和示范应用为主。在这期间，离网型风力发电设备研发成功，多个省份建设了示范性风电场，为后续的商业化探索奠定了基础。 •商业化探索阶段（“八五”到“十五”），为了满足对电力供应多元化的需求，我国开始探索风电场的商业化运营，改善电力供给结 构，减少对煤电的依赖，行业整体处于技术追赶状态。 •规模化建设阶段（“十一五”到“十三五”），自2006年《可再生 能源法》开始实施，我国相继推出多项政策和规划，促进了风电产 业体系的完善、技术的升级以及发电设备的国产化，中国风电产业进入规模化建设的新阶段。这一时期我国风电建设共经历两轮抢装潮，分别是2015年补贴退坡带来的陆上风电抢装潮，以及政策变动和补贴机制调整所引发的2019年至2020年的陆上风电抢装潮。 •风电电价平价阶段（“十四五”至今），得益于过去十多年风电设 备普及带来的规模经济效应，中国风电发电成本显著下降。由于前 期技术储备充足，产业链趋于完善，投融资环境更加透明，我国海上风电在这一时期迎来了快速发展，2021年出现了海上风电抢装潮，适用于海上的大容量机型也呈现出快速迭代的趋势。未来我国将形成更大规模海上风电，东西部风电装机的分布将更加均衡，陆上和海上风电全面实现平价。根据CWEA，截至2023年底，我国风电发电累计装机容量达到474.60GW，风电整体装机量保持稳定增长，风电正逐步向主力能源发展。 图：2013-2023我国风电行业新增装机量 •海风与陆风建设价值量分配不尽相同。陆上和 海上风电场建设的地形条件、单机容量、技术1 也有所区别。陆上风电场工程造价主要由设备 3 箱变 2008 2.12 单价63万元/台 购置费、安装工程费、建筑工程费、其它费用、 4 场内集电线路 9493 10.00 单价92万元/km 基本预备费、利息构成，各部分占总投资的比升压变电站设备及安装工程 1703 要求等不尽相同，因此各个环节的价值量分配2 36.47单价1604元/kW 单价80万元/台 11.94单价354万元/台 陆上风电价值量分配 表：黑龙江200MW陆上风电项目建设投资构成 序号工程名费用（万元）占比（%）说明 风机(含运输) 32072 风机安装 2546 塔架(塔筒) 11328 例不同，对总投资的影响也不尽相同。 •陆风建设投资主要为设备购置费用。常规陆上风电项目工程造价可以拆分成风机、塔筒 （架）、风机基础、箱变、场内集电线路、升压站、交通工程、配套输变电线路、其他费用、其他。以2023年黑龙江20万千瓦风电项目为例，该项目安装32台6.25MW机型，合计花费94909万元。各部分费用大致如右表所示。可见，风机、塔筒等设备购置费在整个项目中占比最大，其中风机设备及安装费用为34618万元，占比36.47%，塔筒费用为11328万元，占比11.94%。 控制保护设备及安装工程1187 升压变电站工程 1182 储能 4800 单价1200元/kWh 6 风机基础(万元) 4790 5.05 单价150万元/台 7 交通工程(万元 4709 4.96 单价63万元/km 8 配套输变电工程(万元) 4118 4.34 单价178万元/km 项目建设用地费 6939 工程前期费 700 项目建设管理费 1800 9 生产准备费 500 11.67 勘察设计费 481 其他税费(耕地占用税等) 654 施工辅助工程 425 10其他工程(环保、水保等) 14303.39 基本预备费 1360 合计 94909 5其他设备及安装工程684 10.07 新建一座220kV升压站 海上风电价值量分配 •海风项目投资成本主体为风电机组设备。常规海上风电项目投资成本按照实体模块可以拆分成风电机组设备（含塔筒）、基础及施工、场内海缆、送出海缆、海上升压站、陆上集控中心、用海用地费用、辅助及其他（不含利息）。海上风电项目风机价格一般占风电场投资成本的34%-40%之间，随着离岸距离的上升，风机成本占比下降，基础及施工成本、海缆成本占比上升。由于每个海域的海床、地址、水文条件不同，我国海上风电项目投资成本地域性差 异较大，江苏省是我国海上风电产业起步最早、产业链相对较为完善的地区，其海上风电项目的单位建设投资约为10000-12000元/kW，而广东省和福建省2个地区的海上风电项目的单位建设投资约在12000-14000元/kW。以浙江省为例，各部分费用占比大致如下表所示，可见，风电机组设备仍是最主要的投资构成。 表：浙江省海上风电项目建设投资构成 序号 建设项目 占比（%） 1 风电机组设备 34 2 基础及施工 27 3 场内海缆 6 4 送出海缆 9 5 海上升压站 5 6 陆上集控中心 4 7 用海用地费用 3 8 辅助及其他(不含利息) 12 风电整机价值量分配 •风电整机构成复杂，齿轮箱等在价值量分配中占比较高。风机上游零部件众多，内部环节主要包括叶片、 齿轮箱、发电机、轴承、铸件、变流器、减速机等，外部环节还包括塔筒、法兰、海缆。根据三一重能招股 说明书的数据显示，2020年在双馈的技术路线中，齿轮箱、叶片、发电机、轴承是风机成本中占比较高的 环节，分别为24%、17%、6%、6%。 图：风电机组成本构成 17% 变桨系统机舱罩主控系统 3% 2% 3% 1% 3% 24% 3% 6% 28% 6% 4%轮毂 主轴减速机变流器 回转支承其他 发电机 叶片及主材齿轮箱 股价周期划分 图：21年至24年7月26日风电行业走势复盘 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 风电设备（申万） 电力设备及新能源（中信） 上证指数 创业板指 沪深300 请仔细阅读尾部的免责声明 10 资料来源：iFind，西部证券研发中心 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 20