轻工制造行业周报（23年第36周）：海外去库接近尾声，出口链有望迎来修复拐点

本周研究跟踪与投资思考：2023年以来行业出口正处于弱复苏进程中，展望后续，出口迎来低基数、海外去库接近尾声以及地产回暖提振家具类终端销售，外销大概率有望迎来恢复性增长拐点。 7月家具出口弱复苏，床垫与电子烟增长亮眼。受海外高通胀、经济疲软需求低迷以及库存高位等多重因素压制，2022年以来我国家具寝具类产品出口承压。据海关总署，2023年7月我国家具寝具类产品出口额同比-12.4%，1-7月累计出口额同比-6.7%，降幅较2022H2的-10.1%收窄3.4pct。细分至各领域看，家具类降幅有所收窄，床垫与电子烟增长亮眼。家具类方面，7月弹簧床垫/海绵床垫/木框架沙发/金属框架沙发/办公椅/PVC地板出口额同比+14.9%/+16.5%/-10.7%/-10.5%/+2.4%/-30.5%；日用品与消费品方面，7月保温瓶/塑料制餐具及厨房用具/宠物食品/电子烟出口额同比分别为-1.4%/-16.9%/-5.4%/+8.0%。展望下半年，家具出口即将迎来低基数，外销零售及库存压力有所减轻，预计外销大概率有望迎来恢复性增长拐点。 海外库存逐步去化，新一轮补库周期渐近。以美国为例，2022年下半年以来美国家具类零售库存及批发商库存持续走低，2023年6月美国家具家电类零售库存302.6亿美元，较2022年高点下滑11.2%，零售库销比从1.74回落至1.59；7月美国家具类批发商库存179.9亿美元，较2022年高点下滑10.1%，批发商库销比回落至1.71。从主要零售商库存数据看，库存水位也在持续回落，截至2023年二季度末，HomeDepot/Walmart/TARGET/BestBuy存货同比分别-10.8%、-5.3%、-17.2%、-6.5%，核心零售商去库稳步推进。 美国地产销售显著回暖，有望提振家具类终端销售。需求侧看，7月美国家具类零售额同比-7.6%至107.4亿美元；批发商销售额同比+2.1%至105.4亿美元，同比增速已实现转正。当前美国地产销售数据显著回暖，跟据美国商务部普查局数据，7月美国新建住房销售分别同比+31.5%，已连续4月实现正增长且增速持续走高。海外地产销售逐月改善，有望进一步支撑家居家具类产品终端需求回暖，叠加海外批发商与零售商库存压力缓解后的补库需求，有望将带动我国家具家居类产品出口回升，建议关注出口链相关标的。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-1.05%，周相对收益+0.31%。家居板块：7月家具类零售额同比+0.1%，建材家居卖场销售额同比+7.9%；上周TDI国内现货价下跌600元/吨，纯MDI现货价上涨300元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周原料价格上行成品纸价格趋稳，外盘阔叶浆、针叶浆价格持平；内盘针叶浆上涨50元/吨、阔叶浆上涨100元/吨；内盘溶解浆价格上涨200元/吨；废纸现货价下跌10元/吨；上周双胶纸市场价持平，白卡纸上涨200元/吨，箱板纸、瓦楞纸价格持平。地产数据：7月住宅竣工依然延续双位数增长，8月30大城市商品房成交面积同比-22.8%，二手房成交面积同比-12.6%。出口数据：7月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；浆价持续下行，关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份； 建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 地产利好政策持续落地，有望推动从政策宽松到地产销售止跌企稳回升的传导。 家居行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好、在手订单充足，二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；整家战略下客单值提升明显的索菲亚；运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居；新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道，3月以来国内现货阔叶浆金鱼、针叶浆银星浆价持续回落，建议关注造纸链成本下行释放盈利弹性，重点关注需求增长叠加成本下行双重因素下造纸包装企业的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进、降本增效有望迎来业绩弹性的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，核心龙头通过新业务发力驱动增长，同时随着线下人流及消费回暖，传统线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面海外库存去化下出口低基数即到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本周研究跟踪与投资思考 受海外高通胀、经济疲软需求低迷以及库存高位等多重因素压制，2022年以来轻工行业出口持续承压。当前随着不利因素逐步减弱，出口正处于弱复苏进程中； 展望后续，随着出口迎来低基数、海外去库接近尾声以及地产回暖提振家具类终端销售，外销大概率有望迎来恢复性增长拐点，建议关注出口链相关标的。 2.1 7月家具出口弱复苏，床垫与电子烟增长亮眼 7月我国家具类出口整体弱复苏，下半年有望迎来低基数下的外销拐点。受海外高通胀、经济疲软需求低迷以及库存高位等多重因素压制，自2022年以来我国家具寝具类产品出口承压。跟据海关总署，7月我国家具寝具类产品出口金额100.8亿美元，同比-12.4%；1-7月累计出口金额711.0亿美元，同比-6.7%，降幅较2022 H2 的-10.1%收窄3.4pct。展望下半年，家具出口即将迎来低基数，出口达到低点、外销零售及库存压力有所减轻，预计外销端大概率有望迎来恢复性增长的拐点。 图1：我国家具寝具类产品出口金额及增速 7月对美国、东南亚地区的家具类出口额降幅显著收窄。根据海外总署，美国、欧盟、日本、韩国、泰国、越南以及澳大利亚是我国家具类产品主要出口地，7月累计出口额占比分别为25.2%/16.2%/4.4%/3.3%/2.1%/2.2%/3.6%。当前我国对海外各国/地区家具类产品出口的修复节奏略有差异，7月对美国、欧盟、日本、韩国 、 泰国 、 越南以及澳大利亚的家具类产品出口降幅分别为-14.1%/-16.8%/-20.8%/-20.4%/-8.7%/-5.0%/-28.7%/-6.6%， 分别环比6月+2.9pct/-1.2pct/-1.0pct/-1.7pct/+5.5pct/+7.2pct/-15.4pct/-1.8pct。 图2：我国对不同国家/地区的家具类出口增速 图3：分国家/地区的家具类出口占比（2023M1-M7） 细分板块看，床垫7月出口额实现双位数增长。据海关总署，7月弹簧床垫出口额0.8亿美元，同比+14.9%；1-7月累计出口额5.1亿美元，同比+3.5%，环比1-6月提升1.9pct；7月海绵床垫出口额0.6亿美元，同比+16.5%，1-7月累计出口额4.0亿美元，同比+5.8%，环比1-6月提升1.6pct。 图4：弹簧床垫出口额及增速 图5：海绵床垫出口额及增速 木框架、金属框架沙发7月出口额降幅均持续收窄。跟据海关总署，7月木框架沙发出口额6.1亿美元，同比-10.7%；1-7月累计出口额41.1亿美元，同比-15.7%，降幅环比1-6月收窄0.8pct；7月金属框架沙发出口额5.5亿美元，同比-10.5%，1-7月累计出口额42.3亿万美元，同比-16.9%，降幅环比1-6月收窄0.9pct。 图6：木框架沙发出口额及增速 图7：金属框架沙发出口额及增速 办公椅出口较为稳健，PVC地板出口有压力。跟据海关总署，7月办公椅出口额3.0亿美元，同比+2.4%；1-7月累计出口额20.0亿美元，同比-0.3%，增速环比1-6月提升0.5pct；7月PVC地板出口额4.2亿美元，同比-30.5%，1-7月累计出口额29.4亿美元，同比-26.9%，降幅环比1-6月扩大0.6pct。 图8：办公椅出口额及增速 图9：PVC地板出口额及增速 日用品&消费品方面，7月保温瓶出口呈现较强韧性，塑料制品降幅走扩。据海关总署，7月我国保温瓶出口额3.9亿美元，同比-1.4%，1-7月累计出口额24.7亿美元，同比+0.6%，环比1-6月下滑0.4pct；7月塑料制餐具及厨房用具出口7.7亿美元，同比-16.9%，1-7月累计出口额52.3亿美元，同比-12.7%，降幅较1-6月扩大0.8pct。 图10：保温瓶出口额及增速 图11：塑料餐具及厨具出口额及增速 7月宠物食品出口额环比改善，电子烟保持高景气。跟据海关总署，7月宠物食品出口额1.1亿美元，同比-5.4%，1-7月累计出口额6.9亿美元，同比-11.9%，环比1-6月提升1.2pct；7月电子烟出口9.3亿美元，同比+8.0%，1-7月累计出口额64.1亿美元，同比+25.6%，较1-6月下滑3.6pct，整体仍处于较高景气。 图12：宠物食品出口额及增速 图13：电子烟出口额及增速 2.2海外库存逐步去化，新一轮补库周期渐近 当前海外库存去化已接近尾声。以美国市场为例，自2022年以来美国家具类零售库存及批发商库存持续走低，据美国商务部普查局数据，2023年6月美国家具家电类零售库存302.6亿美元，较2022年高点下滑11.2%，零售库销比从1.74回落至1.59；7月美国家具类批发商库存为179.9亿美元，较2022年高点下滑10.1%，批发商库销比回落至1.71，库存压力环比改善。 图14：美国家具家电类零售库存及库销比 图15：美国家具家居类批发商库存及库销比 从主要零售商库存数据看，库存水位也在持续回落。根据各公司财报数据，海外主要零售商的存货基本自2022年上半年开始增速减缓，截至2023年二季度末，HomeDepot、Walmart、TARGET、BestBuy存货同比分别-10.8%、-5.3%、-17.2%、-6.5%，核心零售商去库进程稳步推进。 图16：2023Q2HomeDepot存货同比-10.8% 图17：2023Q2Walmart存货同比-5.3% 图18：2023Q2TARGET存货同比-17.2% 图19：2023Q2BestBuy存货同比-6.5% 2.3美国地产销售显著回暖，有望提振家具类终端销售 需求侧看，7月美国家具类批发商销售额环比大幅改善。根据美国商务部普查局，7月美国家具类零售额同比-7.6%至107.4亿美元，1-7月累计零售额775.3亿美元，同比-3.8%，零售端家具类销售增速仍在探底；而美国家具类批发商销售自4月以来持续回暖，7月批发商销售额同比+2.1%至105.4亿美元，同比增速已连续2月转正。 图20：美国家具家电类零售库存及库销比 图21：美国家具家居类批发商库存及库销比 当前美国地产销售数据显著回暖，有望提振家居家具终端销售。2023年以来美国地产销售数据持续好转，根据美国商务部普查局，7月美国新建住房销售实现71.4万套，同比+31.5%，已连续4月实现正增长且增速持续走高；7月美国成屋销售实现407.0万套，同比-16.6%，降幅持续收窄。海外地产销售逐月改善，有望进一