中速永磁放量有望修复风机盈利，电站转让贡献业绩弹性

事件：金风科技发布《2022年一季度报告》。 陆上风机出货快速增长，业绩绝对值符合预期。2022年第一季度，公司风机出货同比增长29.7%至1.411GW，其中主要为陆上机组，但受到交付均价下降影响，公司营业收入同比下降8.26%至63.83亿元，归母净利润为12.65亿元，同比增长15.27%，其中投资净收益贡献13.42亿元（风电场转让为主），考虑到公司单季度毛利率同比下降1.88pcts，风机制造板块盈利能力承压。 中速永磁机型出货占比快速提升，有望带来公司风机盈利改善。报告期内，公司中速永磁机组实现销售152MW，占比10.8%，销量环比提升39.4%。 在手订单中，截止一季度末，中速永磁机组外部订单总量为5.45GW，占比33%，自2021年第四季度实现首次销售后，订单占比持续提升，预期今年将成为公司主力机型。在风机大型化过程中，中速永磁机组相较直驱机型结构更加紧凑、稀土耗量更低，有着更为突出的降本能力，有望带来主机毛利率改善。 风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，带动装机需求快速增长。 受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年以来风电招标的高景气。 并网+在建电站规模领先，滚动开发业务有望贡献显著业绩增量。公司为国内领先的风电场开发企业，截止一季度末，公司国内外自营风电场权益装机规模达到5888MW，权益在建容量2552MW，领先行业。近年来，公司持续推动风电场转让业务，今年一季度实现风电场转让232MW，考虑到在建规模较大，不排除未来将加快推动风电场滚动开发业务，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润36.12/42.35/47.78亿元，对应估值12.8/10.9/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）