一周观点
Q1：股市涨幅放缓，但债市修复程度并不明显，如何理解“股债跷跷板”的不对称性？
- 周度复盘：本周股市涨幅放缓，债市修复程度不明显，呈现“股债跷跷板”不对称性。具体表现为：
- 周一，美联储降息信号导致债市利率略有上行，但随后股市和债市均受益于流动性宽松预期，走出“股债双牛”行情。
- 周二，股债跷跷板延续，股市和债市收益率同时走出“倒V型”。
- 周三，股市大幅回调，但债市表现犹豫，未出现上涨，反而有一定止盈情绪，利率上行。
- 周四，股市回调后明显拉升，叠加债市止盈情绪，利率迅速上行。
- 周五，央行大额投放呵护资金面，债市情绪略有修复，利率下行。
- 周度思考：
- “股债跷跷板”效应自今年6月下旬开始显现，主要原因是经济预期扭转，政策包括供给侧“反内卷”和需求侧雅江水电站建设，投资者将其与2016-2017年供给侧改革对比，推动价格上行、企业利润回升、基本面企稳的传导逻辑，导致10年期和30年期国债收益率迅速上行。
- 债市近期波动走弱，主要原因有：
- 股市大涨带来的风险偏好回升。
- 前期债市交易过于拥挤，去年债市大牛市透支了收益空间，特别是长债，导致收益无法覆盖资金成本，配置盘对债券失去信心。
- 低利率环境导致票息收入有限，债券不受青睐。
- 市场对利空因素敏感，对利好因素反应较弱。
- 债市短期博弈逻辑是多资产比较，目前债券收益率绝对点位过低，难出现牛市行情，而是处于低波动稳态。
- 债券长期“锚”依然是基本面，中国经济处于新旧动能转换期，无风险收益率中枢处于下行趋势中，长期逻辑不变。
Q2：美国2025年7月耐用品订单、第二季度实际GDP年化季率修正值、7月核心PCE物价指数、EIA商业原油/车用汽油/馏分燃料油库存、申请失业救济人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
- 美国经济数据：
- 7月耐用品订单环比下降2.8%，扣除运输的耐用品订单环比增长1.1%，均好于预期。
- 8月22日当周EIA商业原油库存减少239.2万桶，车用汽油库存减少123.6万桶，馏分燃料油库存减少178.6万桶，库存下降印证了强劲需求。
- 第二季度实际GDP年化季率修正值为3.3%，显著高于预期，主要受商业投资回暖和净出口创纪录贡献驱动。
- 7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，为今年2月以来最高水平，符合预期。
- 8月23日当周首次申请失业救济人数降至22.9万人，8月16日当周持续领取失业金人数降至195.4万人，均好于预期。
- 美联储主席大热人选沃勒观点：支持9月降息25基点，并预计未来三到六个月还会进一步降息，降息节奏取决于后续数据情况。
- 美债收益率变化：
- 美国经济“软着陆”预期强化，曲线边际趋陡概率较大，短端胜率大于长端。
- 美债收益率呈现牛陡走势，短端表现明显优于长端。
国内外数据汇总
- 流动性跟踪：详细数据请参考研报图表。
- 国内外宏观数据跟踪：详细数据请参考研报图表。
地方债一周回顾
- 一级市场发行概况：本周地方债共发行81只，发行金额3,515.97亿元，净融资额2,435.08亿元。主要投向为市政建设及产业园区基础设施、城乡基础设施建设、棚改和综合。发行总额排名前五为安徽、江苏、上海、内蒙古和陕西。
- 二级市场概况：本周地方债存量53.08万亿元，成交量4,239.18亿元，换手率为0.80%。前三大交易活跃地方债省份分别为安徽、山东和河南，前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、20Y和15Y。
- 本月地方债发行计划：详细数据请参考研报图表。
信用债市场一周回顾
- 一级市场发行概况：本周一级市场信用债共发320只，总发行量2,291.71亿元，总偿还量2,595.78亿元，净融资额-304.08亿元。城投债发行810.91亿元，偿还1,032.58亿元，净融资额-221.68亿元；产业债发行1,480.80亿元，偿还1,563.20亿元，净融资额-82.40亿元。
- 发行利率：详细数据请参考研报图表。
- 二级市场成交概况：详细数据请参考研报图表。
- 到期收益率：详细数据请参考研报图表。
- 信用利差：详细数据请参考研报图表。
- 等级利差：详细数据请参考研报图表。
- 交易活跃度：本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示：本周工业行业债券周交易量最大，达3,192.83亿元，其次分别为公用事业、金融、可选消费和材料。
- 主体评级变动情况：详细数据请参考研报图表。
