固收周报：周观：央行暂停购债和“适度宽松”再解读的影响（2025年第2期）

一周观点

• 央行暂停购债的影响：央行暂停购债主要影响3年期以下的短期债券。虽然适度宽松幅度不及预期，但流动性依然充裕，需要考虑与汇率间的平衡。央行通过买卖国债和买断式逆回购等新工具投放流动性，但短期汇率压力上升，央行在香港发行史上最大规模央票表明态度。
• 美债收益率变化：美国12月失业率、劳动参与率、制造业与非制造业PMI指数、密歇根大学消费者信心指数、失业救济金等数据公布，显示美国劳动力市场强劲，通胀可能持续，美联储降息预期下降。美债收益率可能继续走高，看好美债、非美货币的左侧配置机会，以及黄金的右侧配置机会。
• 美联储降息概率：美联储理事鲍曼和波士顿联储主席柯林斯均表示，2025年降息次数可能少于预期，市场预计美联储2025年1月降息概率下降。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：货币市场利率有所上升，利率债发行量有所下降。
• 国内外宏观数据跟踪：中国房地产市场下行，商品价格总体上行，美国劳动力市场强劲，通胀可能持续。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：本周一级市场地方债无债券发行，偿还量52.92亿元，净融资额-52.92亿元。
• 二级市场概况：本周地方债存量47.33万亿元，成交量4,583.73亿元，换手率为0.97%。
• 本月地方债发行计划：计划发行规模较大。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：本周一级市场信用债共发行487只，总发行量3,527.08亿元，总偿还量2,096.85亿元，净融资额1430.23亿元。
• 发行利率：短融、中票收益率总体上行，企业债、公司债收益率涨跌互现。
• 二级市场成交概况：本周信用债成交额3738.33亿元。
• 到期收益率：国开债、短融中票、企业债、城投债收益率涨跌互现。
• 信用利差：短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄。
• 等级利差：短融中票、企业债、城投债等级利差全面收窄。
• 交易活跃度：工业行业债券周交易量最大，达3803.15亿元。
• 主体评级变动情况：本周发行人主体评级或展望调高情况有限。

风险提示

• 央行对长债加强干预。
• 利率债供给超预期。