2025转债行业梳理之一：“反内卷”转债大盘点

本报告梳理了“反内卷”相关政策及其对转债市场的影响。核心观点认为，“反内卷”有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线，重点关注汽车、光伏、锂电等新兴产业，以及建材、钢铁、生猪、化工、建筑、煤炭、快递等传统产业。

报告指出，内卷式竞争导致企业利润率下降，市场资源浪费。2023年以来，规上工业企业利润率持续处于近十五年以来的极低位。政策层面，2024年以来关于“反内卷”的政策频出，监管层决心整治“内卷式”竞争。短期内，“反内卷”行情或停留在政策预期层面，但长期来看，政策力度加大、行业盈利提升、外需打开等因素将支撑相关品种走出持续强势行情。

报告按行业分类分析了相关转债：

• 新兴产能（电光锂）：重点关注政策节奏。
  • 电动车：受益于价格战收敛和账期压缩，板块具有一定关注价值，如保隆转债、立中转债等。
  • 光伏：政策预期博弈的焦点，关注交易价值，如通22转债、隆22转债、清源转债等。
  • 锂电：行业自身修复趋势显现，如亿纬转债、天赐转债等。
• 传统产能：基于供给侧改革的学习效应。
  • 行业自律：关注减产倾向较强的水泥、钢铁、PET等领域，如万青转债、武进转债、万凯转债等。
  • 监管引导：重点关注生猪产能约束情况，如温氏转债、牧原转债等。

报告最后提示了反内卷政策不及预期、美联储政策超预期等风险。