反内卷转债梳理

分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖当前环境下，我们建议关注反内卷转债的困境反转逻辑和转债比价属性。从股性角度来看，在上证指数接近3500点的环境下，优质白马标的被充分定价的概率相对较高，反而是弱资质标的有补涨可能，而反内卷或有机会为这些行业带来一定beta机会；从转债角度来看，转债高估值环境下，低价转债机会难寻，“固收+”投资者担心回撤的天然属性使得转债性价比属性尤其重要。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李浩时lihs@ctsec.com ❖基于此，我们建议沿着各个行业反内卷的脉络入手，基于该行业转债特征，结合标的信用资质和转债条款内容进行转债择券。 相关报告 ❖光伏转债：晶能、天23从长期来看有一定条款博弈机会，价格上有一定优势，其中晶能财务稳健性更好，天23资质略弱，但这或意味着更高正股弹性。从下修触发时间来看，通22、帝尔、晶澳短期或有一定条款博弈机会，但转债价格上或已经有反馈。高测、福22、海优走股性逻辑，其中福22或稳健性更强，高测、海优或弹性更强。 1.《科创债ETF即将上市，几点关注》2025-07-08 2.《信用|未脱离季节性，继续压利差》2025-07-063.《期货｜短期走势偏强，上涨可能延续》2025-07-06 ❖汽车转债：考虑到汽车转债的属性分布较为广泛，我们基于多维度排序：（1）偏股层面，银轮、博俊、豪24等标的或仍有一定弹性空间。（2）从反内卷逻辑来看，关注安全性：松原、华懋。（3）从条款角度来看，明新、岱美下修冷却期均设置到今年8月及以后，长期或有机会；（4）从估值角度来看，关注岱美、爱迪。 ❖水泥转债：两者均信用风险很低。同为债性的情况下，我们判断冀东转债价格更低，剩余期限更长，YTM更高，比价属性上有优势。 ❖生猪转债：龙头反内卷行情下beta或更强，关注牧原转债。从转债比价角度来看，温氏转债剩余期限在2年以内，平价中等，或有一定促转股诉求。禾丰转债价格相对偏低，剩余期限中等，有一定价格优势。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 内容目录 1当前环境下，反内卷转债怎么看？.......................................................................................................42光伏反内卷转债梳理...............................................................................................................................42.1光伏反内卷的政策时间脉络..............................................................................................................42.2光伏转债有哪些？当前有何特点？..................................................................................................42.3光伏转债的信用安全情况如何：......................................................................................................52.4结合条款，光伏转债性价比怎么看？..............................................................................................73汽车反内卷...............................................................................................................................................83.1汽车反内卷的政策时间脉络..............................................................................................................83.2汽车转债有哪些？当前有何特点？..................................................................................................83.3汽车转债的信用资质如何？..............................................................................................................93.4结合条款，汽车转债性价比怎么看？............................................................................................114水泥反内卷.............................................................................................................................................124.1水泥反内卷的政策时间脉络............................................................................................................124.2当前水泥转债有哪些？属性如何....................................................................................................134.3水泥转债的信用资质如何？............................................................................................................134.4结合条款，水泥转债性价比怎么看？............................................................................................135生猪反内卷.............................................................................................................................................135.1当前生猪转债有哪些？属性如何....................................................................................................135.2生猪转债信用资质如何？................................................................................................................145.3生猪转债性价比怎么看？................................................................................................................156风险提示.................................................................................................................................................15 图表目录 表1.光伏转债基本属性一览.........................................................................................................................5表2.光伏转债现金情况一览.........................................................................................................................6表3.转债财务杠杆& Z值...........................................................................................................................7表4.当前光伏转债条款情况.........................................................................................................................8表5.汽车转债基本属性一览.........................................................................................................................9表6.汽车转债资金情况...............................................................................................................................10 表7.汽车转债财务杠杆情况&Z值情况..............................................................................................11表8.汽车转债条款进度...............................................................................................................................12表9.水泥转债基本信息...............................................................................................................................13表10.生猪转债基本信息.............................................................................................................................14表11.生猪转债账面资