“反内卷”背景下的锂电行业债券梳理系列报告（一）：上游锂、钴产业篇

锂电产业链发展历程

• 2009-2019年：政策驱动中国新能源汽车市场起步，宁德时代成立并成为全球动力电池龙头企业。
• 2018-2021年：高镍三元电池量产，磷酸铁锂电池回潮，全球电动车需求爆发。
• 2022-2024年：美国IRA法案推动产业链本地化，碳酸锂价格剧烈波动，行业进入“内卷”阶段。
• 2025年至今：“反内卷”政策落地，引导企业高质量发展，锂价探底回升。

锂电产业链结构

• 上游：锂、钴、镍、锰等资源开采与提锂（矿石、盐湖、回收）。
• 中游：正极材料（钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料）、电解液等。
• 下游：动力电池、储能电池、消费电子电池等应用场景。

锂电行业发展方向

• 当前主流：磷酸铁锂电池（高性价比）、三元材料电池（高能量密度，高镍化趋势）。
• 下一代电池：固态电池（终极方向，但技术未成熟）、钠离子电池（补充低速电动车和储能）。

“反内卷”政策梳理

• 2019-2022年：规范发展，应对原材料价格波动。
• 2023年：提升质量，推动标准化。
• 2024年至今：主动优化，淘汰落后产能，引导高质量发展。

上游锂行业格局

• 资源分布：全球锂资源集中于澳大利亚、智利等地，中国产量提升但面临挑战。
• 供需变化：2022年锂价激增（出口量攀升），2023年产能过剩导致价格下跌，2025年初探底回升。
• 企业状况：天齐锂业、赣锋锂业等头部企业垄断市场，盈利能力改善，现金流增加。

上游钴行业格局

• 资源分布：刚果（金）占全球钴产量的76%，出口禁令导致钴价飙升。
• 供需变化：2024年钴价因出口配额制仍偏紧，硫酸钴产量下滑。
• 企业状况：洛阳钼业、华友钴业等头部企业抗风险能力强，资产减值下降，现金储备增加。

风险提示

• 政策与需求风险：补贴退坡、需求不及预期。
• 供应与地缘风险：刚果（金）出口政策变动。
• 技术迭代风险：磷酸铁锂、钠电池等技术削弱需求。
• 企业经营风险：价格下跌引发减值、过度扩张导致现金流压力。