基础化工行业：反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业

“反内卷”政策推动下，化工行业多领域价格价差趋近历史低位，新一轮供给侧改革有望促进产品盈利回归正常水平。报告从固定资产增速、开工率和价格价差三个维度筛选“反内卷”下潜在受益行业，重点关注扩产变化参数较小、开工率绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业，包括油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、锦纶、氨纶、油田服务、涤纶长丝、PVC、纯碱等。

报告重点分析十二大细分子行业投资机会：

• TDI：库存低位+供需错配，产品价格快速上行。全球约111万吨/年产能短期内停产/检修，国内TDI现货价上涨39.3%。
• MDI：全球格局寡头垄断，产品存涨价弹性。万华化学产能占比超过1/3，传统需求旺季将至，产品价格有望上涨。
• 有机硅：供给边际收缩价格反弹，需求稳增支撑向上动能。陶氏关闭英国有机硅工厂，山东大厂火灾事故造成产能受损，有机硅DMC价格上涨19.4%。
• 草甘膦：供需格局向好，价格仍有上行空间。行业协会推动产能预警与供需调控，百草枯淘汰带来4万吨潜在供应缺口，价格有望上涨。
• 草铵膦：需求持续扩容，价格探底静待反转。草铵膦价格已处于历史低位，随着部分高成本中小企业停产或限产，价格有望企稳回升。
• 氨纶：价格触底企稳，供给边际出清助力行业修复。需求持续快速增长，韩国泰光退出国内产能，氨纶价格具备反弹基础。
• 涤纶长丝：产能投放趋于理性，行业自律潜力较大。新增产能集中于头部大厂，预计2025年产能增速5.0%，行业存自律经验，盈利能力望增强。
• 纯碱：老旧产能占比高，价格探底企稳。20年以上产线产能占比约31%，供给出清或有抓手，价格继续下降空间有限。
• 钛白粉：停产减产企业变多；核心关注有钛矿资源企业。行业近两年扩张过快导致产能过剩，多家企业减产，价格/价差处于历史最低位。
• PVC：需求平稳增长，盈利探底具备修复动能。下游应用以管材型材为主，PVC价格和行业盈利均处于底部区间，具备修复动能。
• 炭黑：供需博弈加剧，价差持续收窄。行业存在约26%运行超20年的老旧产能，供需结构有望逐步优化，价差持续收缩。
• 六氟磷酸锂：需求持续增长，价格及盈利水平处于行业底部。锂电池高增长趋势明确，中小产能退出，产能利用率回升，行业集中度提升，价格有望触底回升。

建议重点关注：TDI（万华化学、沧州大化）、MDI（万华化学）、有机硅（合盛硅业、兴发集团、新安股份）、草甘膦（兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份）、草铵膦（利尔化学、利民股份）、氨纶（华峰化学、泰和新材、新乡化纤）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、纯碱（博源化工）、钛白粉（龙佰集团）、PVC（中泰化学、新疆天业）、炭黑（黑猫股份、永东股份）、六氟磷酸锂（多氟多、天际股份、新宙邦）。