制冷剂价格持续上涨，2025年上半年业绩高速增长

核心观点与关键数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 业绩预增：公司2025年半年度预计实现归母净利润19.7-21.3亿元，同比增长136%-155%；扣非后归母净利润19.5-21.1亿元，同比增长146%-166%。其中，第二季度预计归母净利润11.61-13.21亿元，扣非后11.61-12.31亿元。
• 业绩增长原因：核心产品氟制冷剂价格持续上涨，以及主要产品产销量稳定增长，导致主营业务毛利上升、利润增长。
• 制冷剂销量与价格：2025年上半年制冷剂销量15.46万吨，同比下滑4.19%；二季度制冷剂均价40911元/吨，同比提升65%，环比提升9%。制冷剂业务在主营业务和盈利结构中的占比由2023年的36.73%提升至2025年上半年的51.97%。

行业分析

• 制冷剂：需求端为刚需消费，供给端为全球“特许经营”模式（中国占80%以上配额，头部企业集中），产品价格持续稳步上涨，呈现超长景气周期。
• 非制冷剂业务：含氟聚合物（PTFE、PVDF、FEP、FKM）供给端产能增加，需求增速不及供给增量，价格逐渐止跌回升。具体品种：
  • PTFE：高端产品替代初现，但核心需求无增长，价格短期稳中有升。
  • PVDF：原料成本回调、需求收缩及产能过剩压制，价格回升受阻。
  • FEP：低端市场延续回调，挤出料价格4.35-4.55万元/吨。

投资建议

• 公司优势：氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润41.14/48.23/51.70亿元，EPS 1.52/1.79/1.92元，对应PE 18.9/16.1/15.0倍。
• 评级：维持“优于大市”评级。

风险提示

• 氟化工需求疲弱
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅下滑