公司2025年归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%，主要得益于制冷剂业务的强劲表现。公司凭借全球领先的HFCs生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；销售毛利率达28.23%，同比提升10.73pct；销售净利率达16.02%，同比提升7.12pct。
核心观点：
- 制冷剂业务：公司制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74pct。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，牢固确立公司在市场上的主导权。
- 非制冷剂业务：公司含氟聚合物材料、石化材料、基础化工产品销售均价及销售毛利率均有不同程度下滑；含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率有所下滑。公司将通过自主创新推动产品由“通用化”向“高端化、差异化、高值化”升级。
- 液冷业务：随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%。
关键数据：
- 2025年归母净利润：37.83亿元，同比增长94.29%
- 营业收入：269.91亿元，同比增长10.33%
- 销售毛利率：28.23%，同比提升10.73pct
- 销售净利率：16.02%，同比提升7.12pct
- 制冷剂业务收入：135.44亿元，同比增长43.37%
- 制冷剂产品平均售价：3.95万元/吨，同比增长47.55%
- 制冷剂业务毛利率：50.81%，同比大幅提升21.74pct
研究结论：
公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。公司将持续受益于制冷剂长期景气度提升，氟精细化学品及氟材料需求稳步增长。考虑到2026年制冷剂价格持续上涨，上调公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价对应PE为16.5/13.7/12.4X。维持“优于大市”评级。
风险提示：
氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
