三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长

事项：公司发布2025年第一季度业绩预增公告，预计归母净利润3.69-4.28亿元，同比增长139.41%-177.71%；扣非后归母净利润3.65-4.24亿元，同比增长136.29%-174.58%。

国信化工观点：

1. 制冷剂R134a在生产配额减少、年初行业库存降低及汽车空调需求提升背景下，价格同比、环比快速上涨；
2. R32、R125在年初行业库存减少、空调排产增长背景下，价格环比持续上涨；
3. 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。

投资建议： 随着三代制冷剂供给侧结构性改革深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期景气周期。公司作为行业领先企业将持续受益。未来将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨带动利润增长，预计2025年制冷剂价格将继续上涨，对应毛利率水平上行。上调公司盈利预测：

• 2024-2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元（前值44.08/55.02/57.96亿元）；
• 归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元（前值7.88/11.38/13.35亿元）；
• 同比增长181.8%/102.9%/15.4%；
• 摊薄EPS为1.29/2.62/3.02元；
• 对应PE为29.6/14.6/12.6X。 维持“优于大市”评级。

评论： 2025年第一季度归母净利润预计3.7-4.3亿元，同比增长139%-178%。公司2025年第一季度制冷剂产品市场均价为43270元/吨，同比提升43.33%，环比提升18.41%。分品种看：

• R134a市场均价44622元/吨，同比提升46.91%，环比提升21.35%；
• R125市场均价43489元/吨，同比提升18.09%，环比提升19.32%；
• R32市场均价43617元/吨，同比提升100.54%，环比提升12.18%。 公司配额占有率行业领先，盈利能力稳步提升。主流制冷剂品种价格价差持续上行。

风险提示： 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。