上半年行情回顾
- 三大驱动阶段：
- 第一阶段（2024.12-2025.3）：美联储“鹰派降息”利空出尽，多重结构性矛盾（中印消费潮、特朗普新政、美国滞胀苗头）推动金价突破2800美元/盎司，强势突破3000美元/盎司。
- 第二阶段（2024.4-2024.5）：贸易战引发市场恐慌，黄金受避险资金追捧大幅上行，COMEX黄金突破3500美元历史峰值，沪金创836.30元/克纪录，金银比升至105.26历史极值。
- 第三阶段（2025.5-6）：关税拉锯与地缘裂变中分化，黄金依托双核避险逻辑震荡上行，COMEX黄金逼近前期高点，白银异军突起突破历史高点，金银比显著回落。
宏观分析
- 就业市场：美国就业市场疲态渐显，数据分化（持续数据下修、初请抬头、薪资增长失速），指向周期拐点或迫近，美联储鹰派立场面临挑战。
- 经济数据：美国陷入“制造业衰退”与“服务业通胀”的深度割裂，滞胀风险实质化，一季度GDP萎缩0.27%，二季度衰退风险暂缓，但结构性走弱局面加剧。
- 通胀数据：通胀数据“现实降温”与“预期失控”分化，1月CPI同比骤升至3.3%，核心CPI环比0.4%超预期，PPI同比3.5%创两年新高，密歇根1年期通胀预期飙至5.0%。3月CPI环比-0.1%实现近五年首次负增长，但消费者1年期通胀预期暴冲至7.3%的历史极值。
- 美元指数：美元指数经历“政策溢价冲顶-滞胀恐慌塌陷-危机模式震荡”三阶段周期，从高位回落至97.91历史性低位，信用坍塌迹象凸显，长线承压逻辑不变。
- 美债市场：美债市场呈现短松长紧分化态势，3月期利率回落而十年期利率逆势攀升，期限溢价显著扩张。4月上演全球流动性危机，10年期收益率瞬跌又飙升，穆迪降级催化新一轮抛售潮。6月以来美债震荡，10年期美债利率围绕4.4%震荡，四季度或随降息通道开启回落。
- 美联储政策：6月议息会议维持利率不变，鹰派立场强化，上调失业率预测并下调经济增长展望。首次降息时间仍维持在9月，鲍威尔明示6-7月通胀数据是观测关税冲击的“终极窗口”，7月降息概率约为%，9月降息概率超85%。
供需分析
- 央行需求：全球央行持续战略性购金，2022年至今央行购金占全球黄金需求的平均比例超20%，2024年全球央行年度购金量高达1086吨，新兴市场央行（尤其是中国）增持黄金动力强劲。
- 投资需求：金价持续攀升抑制传统消费需求，但投资需求仍居高不下，一季度黄金投资需求环比增超60%达551.9吨，黄金SPDR和白银SLV持仓量均创历史新高。市场处于央行价值托底与资本投机退潮的再平衡节点。
结论与操作建议
- 黄金：经历上半年突破性上涨后步入技术性整固阶段，COMEX黄金预计波动区间3000-3500美元/盎司，沪金预计在700-850元区间窄幅震荡。下半年或呈“先承压后转强”格局，Q3承压下行，Q4有望重启升势挑战3500美元新高。
- 白银：近半年表现显著弱于黄金，金银比一度突破100高位，6月虽快速补涨使得金银比回落至90，但冲高后快速回落揭示需求疲软。下半年或维持“被动跟随”属性，Q3回调风险大于黄金，COMEX银运行区间30-38美元，沪银波动区间7800-9300，Q4能否扭转颓势取决于降息能否对冲工业需求颓势。
- 总体而言：贵金属市场处于“货币属性强化”与“金融波动加剧”的再平衡节点，黄金战略配置价值仍存，白银则需警惕需求预期差带来的估值修正风险。
