核心观点
- 资本市场平稳运行是当前政策主基调，证券行业将发挥稳市场、稳预期作用，并通过财富效应引导预期、促进消费，支持科技创新和新质生产力发展。
- 2024年证券行业经营业绩实现同比增长，2025年一季度增幅明显扩大，各主营业务全面增长。
- 2025年证券行业整体经营环境将稳字当头、稳中有进，预计下半年业绩同比增幅将收窄，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。
关键数据
- 2024年证券行业总资产和净资产均创历史新高，营收同比增长11.15%，净利润同比增长21.35%。
- 2025年一季度42家单一证券业务上市券商营收同比增长24.60%，净利润同比增长83.48%。
- 2024年全市场日均股票成交量和成交总量连创历史新高，北向资金成交占比创历史新高。
- 2024年行业平均净佣金率降幅明显收窄。
- 2024年新发基金规模企稳回升，权益类基金新发占比持续回升。
- 2024年行业自营业务收入占比创近十年新高，投行业务连续三年下滑，资管业务净收入小幅增长，利息净收入连续三年下滑。
研究结论
- 2025年全市场日均股票成交量确定性将创历史新高，零售经纪业务将贡献经纪业务收入的主要增量，机构经纪业务仍有承压，代销金融产品业务难有明显起色。
- 2025年权益类自营业务的经营环境稳中向好，固收类自营业务同比将出现回落。
- 2025年IPO将迎增量业务机会，并购重组业务将贡献股权融资规模的主要增量，债权融资规模将保持增长趋势。
- 2025年行业资管业务规模有望稳中有升，公募基金费改将持续对资管业务形成传导效应，资管业务的下行压力加大但边际影响有限。
- 2025年两融年度日均余额有望创历史新高，上市券商将持续审慎开展股票质押业务，利息净收入将实现明显回升。
- 2025年上半年券商指数震荡回落、走势偏弱，跑输沪深300指数，券商板块出现全面调整，仅个别个股逆势有所表现，券商板块估值再度回落至相对低位。
- 以三条思路配置券商板块：龙头类上市券商、能够在市场再度活跃时快速释放业绩弹性的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。
- 重点推荐公司：中信证券、国泰海通、中国银河、东吴证券、长江证券、国金证券。
