核心观点
- 创业板改革：2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，拉开“十五五”时期深化资本市场改革大幕。改革旨在提升制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，重点服务新质生产力发展。
- 行业经营情况：2025年证券行业营收同比增长19.95%，净利同比增长31.20%，创2016年以来最佳年度经营业绩。2026年一季度42家单一证券业务上市券商营收同比增长20.01%，归母净利同比增长16.60%，连续第三年实现增长。
- 行业业务前瞻：
- 经纪业务：景气度有望进一步提升，并向2015年的历史峰值靠拢。零售与机构业务将携手贡献经纪业务收入的主要增量。
- 自营业务：权益自营保持乐观但面临同比压力，固收自营有望改善但空间有限，自营业务收入占比将向近十年均值复归。
- 投行业务：股权、债权融资规模同步增长，投行业务进一步回暖回升值得期待。
- 资管业务：将保持相对平稳，全年收入大概率呈现窄幅波动。
- 利息业务：有息负债支出与利息收入增幅的剪刀差有望进一步扩大，利息净收入将连续第二年实现增长，增幅有望明显扩大。
- 投资策略：维持行业“同步大市”的投资评级。2026年下半年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中，全年整体经营业绩有望在2025年的相对高基数下稳中有升。建议关注龙头类上市券商A+H股、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、财富管理业务与机构经纪业务均较为突出的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值上市券商。
- 重点推荐公司：中信证券、广发证券、招商证券、方正证券、长江证券、国金证券。
关键数据
- 创业板：截至2026年5月底，创业板上市公司1398家，总市值21.24万亿元，占沪深北全市场总市值的比例达到18.11%。
- 证券行业：截至2025年底，证券行业总资产14.83万亿元，净资产3.34万亿元，净资本2.44万亿元。2025年行业平均净佣金率为2.22‱。
- 市场成交：2025年全市场日均股票成交量17281亿元，成交总量419.92万亿元。2026年1-5月全市场日均股票成交量为26497亿元，成交总量251.72万亿元。
- IPO与再融资：2025年全市场完成116家IPO，首发募资规模1318亿元；再融资规模9509亿元。2026年1-5月全市场完成62家IPO，首发募资规模582亿元；再融资规模2916亿元。
- 两融业务：截至2025年底，全市场两融余额25407亿元，日均余额20793亿元。截至2026年5月底，全市场两融余额29124亿元，日均余额26626亿元。
研究结论
- 证券行业处于上行周期，各业务板块有望实现增长，但业绩分化现象将加剧。
- 券商板块估值已回落至相对低位，投资机会值得关注。
- 建议关注龙头类上市券商、具备差异化竞争优势的中小上市券商、经纪业务综合实力突出的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。
