纯碱2025半年报：下半年过剩格局依旧凸显，关注降负去产能情况

纯碱2025半年报总结

一、行情回顾

• 2025年上半年纯碱盘面整体呈下跌趋势，年初因出口预期、能耗双控及补库因素表现偏强，但库存迅速累库，基本面不支持大幅上涨。
• 3月起检修预期逐步落地，盘面回归过剩逻辑，价格持续走弱，5月连云港碱业投产加剧压力，主力合约跌至1150点位附近。
• 尽管检修企业多，但供应压力未根本缓解，叠加需求端持续疲软（浮法玻璃日熔量下降近2万吨，光伏玻璃日熔量同比减少13%），纯碱价格持续下跌挤压利润。

二、供应端分析

• 2025年1-5月纯碱产量同比持平，约1549.8万吨。
• 集中检修季提前（5-6月降负明显），原因包括高库存压力（库存超200万吨，创历史新高）和需求端走弱。
• 3月和5月检修产能约1179万吨，影响产量约58.9万吨；4月部分检修恢复，产量321万吨；5月以来检修产能约59万吨，产量314万吨。
• 7-8月夏检预计仍有检修扰动，但支撑力有限。

三、下游需求分析

• 浮法玻璃：产能利用率80.63%，日熔量157255吨，基本持平于年初。产能缩减主要发生在2024年，今年成本端坍塌导致部分产线亏损，但未进一步缩减产能。
• 光伏玻璃：上半年抢装拉动产能恢复超10%，但透支了下半年需求，预计下半年装机需求同比下滑30-40%，产能增长有限。
• 轻碱：下游日化、日用玻璃等行业行情低迷，采购积极性不高，以刚需为主。碳酸锂领域是主要增量来源，1-5月对应轻碱需求增量约24-30万吨。

四、进出口情况

• 2025年1-5月纯碱出口83.56万吨，同比增118.55%，主要受国内供应过剩和价格优势驱动，东南亚市场占比提升至58%。
• 进口量同比减少65.77万吨，主要满足高端需求，美国进口几乎绝迹，土耳其进口量下降50%。
• 下半年出口仍存较好预期，预计全年出口量达200-220万吨。

五、库存情况

• 2025年1-5月纯碱厂家库存同比增82%，中游交割库库存略低，玻璃厂库存天数逐步上升。
• 下半年预计累库，夏检力度或不及往年，库存压力较大。

六、行情展望

• 下半年纯碱供增需减格局下过剩显著，供应压力明显，需求端提振有限。
• 短期关注7-8月夏检节奏，中长期关注碱厂负荷调控及产能出清情况。
• 若成本端进一步下移，纯碱价格或继续探底。