玻璃2025半年报：下半年玻璃行业面临进一步去产能压力，关注供给端变化

一、上半年行情回顾

• 玻璃价格持续走弱，年初从1466点回调至6月1000点附近震荡。
• 3月底4月初受需求转好短暂反弹，4月中旬后重新走弱，呈现弱预期、弱现实格局。
• 地产拖累显著，需求大幅收缩，成本端原料价格持续走弱，成本坍塌推动价格探底。
• 盘面持仓量创历史新高，市场分歧集中在低估值与弱需求的博弈。

二、后市需求推理

• 上半年地产政策以维稳为主，未出台强力刺激政策。
• 地产数据显示行业仍处于磨底周期：新开工、开发投资、土地购置面积持续下滑，竣工端在23年维持高景气，24年转负，25年探底后磨底。
• 保交楼对玻璃需求提振基本结束：截至24年底全国已交付338万套住房，多数城市交付率在80-90%，余量极低。
• 玻璃深加工数据同比下滑：low-e玻璃开工率79.2%（近五年最低），订单天数均值9.83天（同比-5.48%）。
• 需求总结：地产筑底周期持续，竣工端缩量，总需求同比缩减超10%，下半年依然难言乐观。

三、供应端整体持平，下半年仍有去产能压力

• 上半年供应环比持平，冷修19条产线（涉及日熔量10910吨），但复产抵消减量。
• 2024年产能缩减11%，今年减量有限主因成本端坍塌，部分产线亏损未大幅扩大。
• 成本端：天然气产线利润-199.40元/吨，煤制气利润82.59元/吨，石油焦产线利润-101.33元/吨（受关税战影响）。
• 正康清洁能源项目通过集中供气降低成本，煤制气成本较天然气低300元/吨。

四、库存压力凸显，区域呈现分化

• 上半年库存一季度累库，二季度走平：春节后需求低迷导致累库，3-4月小幅去库，4月下旬再度累库。
• 截止最新数据，全国总库存6921.6万重箱（同比+12.39%），库存天数30.5天。
• 区域分化：沙河库存压力最低（出货较好），华中、华南压力较大（中下游市场不成熟，外发价格低）。

五、行情展望

• 下半年地产筑底周期持续，竣工端缩量，需求难言乐观。
• 供应端减量有限，下半年仍面临过剩格局下产能出清压力。
• 7-8月季节性淡季，关注金九银十旺季表现，若产能未出清则需求好转仍限价格高度。
• 价格锚定供给端变化，日熔不减量下下半年持续累库压力。
• 预计价格重心波动区间900-1100。