纯碱：三季度过剩格局凸显，四季度关注上游降负情况 玻璃：四季度关注宏观持续作用力及冷修进度
纯碱：三季度过剩格局凸显，四季度关注 上游降负情况 玻璃：四季度关注宏观持续作用力及冷修进度 蒋诗语 联系方式：020-88818019 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29号 品种观点 品种 主要观点 四季度策略 未来一个月定性分析 纯碱关注反弹后的做空机会 三季度纯碱走势真实反应了其基本面的过剩格局，8月以来虽然产量存较大折损但仍未改变累库格局，供需压力凸显。下游浮法玻璃和光伏玻璃在三季度同样处于不断寻底的过程中，加剧了纯碱的过剩格局，三季度浮法、光伏产线减量明显，且未来仍有冷修计划。9月底在宏观转暖下大盘集体反弹，纯碱触底大幅拉升。四季度无法忽视过剩格局的压力，若没有较大的降负荷减量那么行业累库格局仍会持续。建议四季度关注上游减产情况，以及下游玻璃的需求及预期变化。 反弹后走弱 谨慎为宜 玻璃 三季度玻璃价格不断下跌，高供应、需求萎缩的行业基调下基本面过剩格局凸显，且今年金九银十旺季表现出不旺的特征。从玻璃的供需大格局来看，当前供应压力仍存，而需求端收缩明显，虽然近期部分产线开始陆续冷修，但日熔量减量仍不足，后市可能会看到更多的产线加入到冷修行列中。9月底宏观预期转暖带动玻璃大幅反弹，但需关注后市政策实际传导到玻璃需求端的表现，否则难以改变过剩格局，四季度关注上游冷修进度的变化以及宏观持续传导的作用力。 底部企稳 目录 01纯碱行情回顾 02纯碱基本面 03光伏基本面 04玻璃行情回顾 05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 三季度行情回顾 三季度纯碱整体处于持续跌势中，基本面供需过剩的逻辑较为清晰。供应端高位下，下游浮法光伏需求均有减量，因此纯碱弱库存 整体呈现累库格局，现货价格持续回落，期现共振下跌。9月底宏观情绪转暖，大盘集体反弹带动纯碱盘面触底反弹。 二、纯碱基本面 2023-2024新增产能 随着2023新增产能的逐步达产，将带动2024年纯碱产量的明显增加。 2024年有明确投产计划的是连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10。 企业地区工艺产能投产时间 2021-2023年纯碱企业利润丰厚，2023年四季度纯碱价格维持在高位，盈利情况较好。若无其他突发事件影响，预计2024年纯碱企业开工负荷率在80%-90%之间，产量在3600-3800万吨之间，同比增9-15%。 远兴能源一期1线 内蒙古 天然碱 150 2023年6月 远兴能源一期2线 内蒙古 天然碱 150 2023年9月 远兴能源一期3线 内蒙古 天然碱 100 2023年11月 远兴能源一期4线 内蒙古 天然碱 100 待定 金山五期 河南 联碱法 200 2023年9月 江苏德邦 江苏 联碱法 60 2023年12月 重庆湘逾 重庆 联碱法 20 2023年9月 连云港德邦 江苏 联碱法 60 2024年下半年 东北阜丰生物科技 内蒙古 联碱法 30 2024年一季度 湘渝盐化 重庆 联碱法 10 2024年二季度 数据来源：wind卓创隆众 三季度纯碱现货价格持续走弱 三季度纯碱价格持续走弱，现货市场情绪悲观，下游拿货积极性降低，现货价格持续回落。 纯碱现货价格（沙河低端价） 各地区现货价格统计 2500 2000 1500 1000 500 0 钢联数据浮法玻璃：5mm：大板：出厂价：华中地区：三峡新材（日） 三季度纯碱生产利润持续回落 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-07-082017-07-082018-07-082019-07-082020-07-082021-07-082022-07-082023-07-082024-07-08 -500 纯碱：氨碱企业：利润（周）纯碱：氨碱企业：成本（周）纯碱：联产企业：利润（周）纯碱：联产企业：成本（周） 三季度纯碱现货处于持续跌势，碱厂利润持续压缩。截止2024年9月26日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-95.40元/吨，环比下跌50元/吨。主要成本端煤炭价格呈现涨势，而纯碱价格弱稳维持，成本走高下，纯碱利润继续下跌。中国氨碱法纯碱理论利润-98.88元/吨，环比减少54.31元/吨。周内成本端焦炭价格震荡上移，而纯碱市场供需矛盾仍存，成交重心窄幅下行，缺乏驱动下，利润继续低位。 数据来源：wind隆众 2022年 2023年 2024年 数据来源：wind卓创隆众 10 沙河基差 三季度基差整体平水区间上沿震荡 盘面贴水下跌，基差大部分时间平水区间上沿震荡 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 (空白) 1月13日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 2022年 3月14日 3月25日 4月6日 4月17日 4月28日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 2023年 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 2024年 9月22日 10月9日 10月21日 11月3日 11月16日 11月29日 12月12日 12月25日 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 (空白)1月13日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 3月14日 3月25日 4月6日 4月17日 4月28日 华东基差 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 9月22日 10月9日 10月21日 11月3日 11月16日 11月29日 12月12日 12月25日 159月间价差 1-5价差1-9价差 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 -600 -800 -1000 1100 600 100 -4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -900 -1400 -1900 20202021202220232024 20202021202220232024 5-9价差 1000 500 0 -5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -1000 -1500 -2000 -2500 20202021202220232024 数据来源：wind 0.5 1月4日 1月19日 2月1日 2月10日 2月23日 3月3日 <2021/10/21 3月14日 3月23日 4月3日 4月13日 4月21日 5月6日 5月16日 5月25日 2021年 6月6日 6月16日 6月27日 7月6日 7月15日 7月25日 2022年 8月3日 8月11日 8月22日 9月1日 9月12日 9月21日 2023年 10月12日 10月25日 11月4日 11月16日 11月24日 12月2日 2024年 12月14日 12月22日 12月30日 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 1 0.9 0.8 0.7 0.6 (空白)1月13日 三季度开工率波动较大，7月开工率保持高位，8月检修回落 1月27日 2月9日 2月22日 3月2日 3月10日 3月21日 <2021/10/28 3月31日 4月10日 4月19日 4月28日 纯碱开工率 氨碱开工率 5月12日 5月23日 6月2日 6月15日 2021年 6月23日 7月4日 7月14日 7月22日 8月1日 2022年 8月10日 8月18日 8月31日 9月8日 9月19日 9月28日 2023年 10月19日 11月2日 11月10日 11月18日 11月30日 2024年 12月8日 12月16日 12月28日 数据来源：wind卓创隆众 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 7月检修产能较少，纯碱开工率整体保持高位。8月部分装置检修开工率回落，9月中旬以来开工率小幅回升。当前纯碱综合产能利用率80.64%，上周79.39%，环比增加1.25个百分点。其中氨碱产能利用率87.86%，环比增加2.18个百分点，联产产能利用率82.17%，环比增加5.31个百分点。14家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率80.10%，环比增加1.14个百分点。 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 氨碱开工率 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 氨碱联碱开工率 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 联碱开工率 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 2024-08-04 2024-09-04 7月产量保持高位，8月回落，9月中下旬回升 7月检修产能较少，周产保持在70吨以上高位，8月以来部分装置检修降负，周产持续回落，低点62万吨，9月中旬以来产能部分恢复。本周纯碱产量67.22万吨，环比增加1.05万吨，涨幅1.58%。轻质碱产量27.79万吨，环比增加1.72万吨。重质碱产量39.43万吨，环比减 少0.67万吨。 纯碱周产量（万吨） 轻、重碱产量（万吨） 8050.00 7545.00 70 40.00 65 6035.00 5530.00 5025.00 45 20.00 (空白)1月13日 1月27日 2月9日 2月22日 3月2日 3月10日 3月21日 3月31日 4月10日 4月19日 4月28日 5月12日 5月23日 6月2日 6月15日 6月23日 7月4日 7月14日 7月22日 8月1日 8月10日 8月18日 8月31日 9月8日 9月19日 9月28日 10月19日 11月2日 11月10日 11月18日 11月30日 12月8日 12月16日 12月28日 40 15.00 2021年2022年2023年2024年 轻碱周产量重碱周产量 8月进出口环比上涨 8月份我国纯碱出口量在8.35万吨，较上月上涨2.64万吨，涨幅46.34%。2024年1-8月累计出口量为58.88万吨，较去年同期减少63.33万吨，跌幅为51.82%。 8月份中国纯碱进口量在8.04万吨，较上月上涨1.80万吨，涨幅28.93%。2024年1-8月累计进口量为89.20万吨，较去年同期增加68.57万吨， 增幅为332.35%。 纯碱出口量（万吨） 纯碱进口量（吨） 25 250000 20200000 15150000 10100000 550000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：wind卓创隆众 2022年 2023年 2024年 数据来源：wind卓创隆众 15 纯碱厂家库存（万吨） 库存——三季度厂家持续累库 截止2024年9月26日，国内纯碱厂家总库存148.20万吨，较上周四增加8.32万吨，涨幅5.95%。其中，轻质纯碱69.77万吨，环比增加5.44万吨；重质纯碱78.43万吨，环比增加2.88万吨。 160 140 120 100 80
