纯碱
- 行情回顾：三季度纯碱现货价格持续走弱，基差整体窄幅震荡，1-5月、1-9月及5-9月价差波动较大。生产利润方面，联碱法利润震荡下跌，氨碱法利润窄幅走低。开工率方面，7-8月受夏检影响小幅回落，9月回升至高位。产量方面，7-8月个别企业检修，纯碱产量回落，9月产量回升至高位。出口方面，8月出口量大幅走高，1-8月累计出口量较去年同增加78.06万吨，涨幅132.58%。库存方面，厂家库存去化，库存集中度依然偏高，三季度贸易库存大幅走高，碱厂代发天数12天+。表观消费量及产销率环比走强。
- 基本面分析：过剩问题依然存在，厂家库存去库，但库存实质转移至中下游，贸易库存继续走高。周产依然保持高位，对标当下刚需来看过剩依然存在。下游产能无大幅增量预期，因此对于纯碱需求整体延续前期刚需格局，后市若无实际的产能退出或降负荷库存进一步承压。四季度可跟踪政策落地实施情况及碱厂调控负荷的情况。
- 品种观点：供需大格局依然偏空，整体反弹短空思路操作。
玻璃
- 行情回顾：7月受到反内卷提振盘面大幅拉涨，8-9月回归基本面过剩逻辑，旺季不旺特征较为明显。11月以后，随着国家防疫政策转向，国家经济刺激政策不断放大招，地产“三支箭”等利好密集发布，经济复苏的预期被再次拉满，玻璃盘面触底反弹，当前的主力2305合约近期反弹接近200点。
- 基本面分析：现货价格华中5mm、华北5mm、华北4.8mm、浙江5mm价格波动较大，基差华北、华中、华东基差波动较大，区域价差华东-华中、沙河5mm-4.8mm、华北-华中价格波动较大。生产利润方面，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-151.27元/吨，环比增加13.75元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润95.07元/吨，环比增加1.04元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润61.37元/吨，环比增加20元/吨。地产数据表现依旧磨底，如果将地产开工向后平移30个月推演未来的竣工表现，25年初始的竣工对应22年年中左右的新开工，那么22年下半年的新开工数据正处于加速下滑的阶段，22年全年新开工累积增速-39.4%，23年全年新开工累积增速-20.4%，粗略估计2025年竣工增速将在-15~-25%之间。地产整体表现偏弱，竣工数据再度走弱。计划点火、复产产线较多，计划冷修停产产线也较多。
- 供需分析：三季度玻璃供应窄幅波动，截至2025年9月25日，全国浮法玻璃日产量为16.07万吨，比18日+0.31%。本周（20250919-0925）全国浮法玻璃产量112.42万吨，环比+0.27%，同比-2.56%。三季度厂库整体走平，当前样本总库存5935.5万重箱。沙河厂家库存走高，贸易库存高位震荡。深加工订单环比略微好转、lowe开工率同比偏弱。
- 品种观点：跟踪需求端边际变化，若不及预期可反弹空。
