商社行业2025年度中期投资策略：把握产品上行周期黄金机遇

核心观点

• 新消费行情演绎原因：脱离宏观扰动的强alpha行情，优质新消费品牌逆势增长背后是结构性红利与产品周期共振。
• 新消费板块未来展望：强alpha行情或将持续演绎，具备细分市场红利、产品与渠道服务体验差异化明显的品牌有望实现逆势增长。
• IP+、AI+产业发展机遇：IP+产业链景气度高，变现方式多元化；AI+消费逐步实现更多应用场景落地及C端付费转化。
• 线下零售、服务行业变化：低位孕育积极变化，高质量龙头底色未变，部分企业同店已现好转势头。

关键数据

• 化妆品零售额：2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体。
• 金银珠宝零售额：2024年金价快速上行抑制终端饰品消费需求，零售额下滑3.1%。
• 美护板块重仓比例：2024年美护板块重仓比例逐季走低，2024Q4低至0.32%。
• IP行业景气度：2021-2024年间三丽鸥中国年均收入增速为45%。
• 餐饮酒旅收入增速：2025Q1餐饮酒旅等板块收入增速仍承压，但后续迎接低基数。
• 酒店RevPAR：2025Q2以来酒店RevPAR降幅逐季度收窄。
• 招聘高频数据：2025Q2以来新增招聘公司数量同比增速企稳上行。

研究结论

• 投资建议：把握优质新消费品牌产品向上周期，推荐老铺黄金、毛戈平、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物、珀莱雅等；持续看好IP+、AI+产业发展机遇，推荐布鲁可、名创优品、小商品城、北京人力；积极关注股价处于底部、低估值但基本面已经发生变化的线下零售/服务公司，推荐锅圈、途虎，并建议关注商超调改龙头、会展龙头、首旅酒店、中国中免等细分领域龙头标的。
• 风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、市场竞争加剧超预期、新市场开发不及预期、产品获批进度不及预期、数据统计口径风险。