1.1板块复盘：需求承压，演绎结构性机会
2024年商社板块面临需求压力，尤其是餐饮、酒店、免税、百货等线下业态。但结构性机会凸显，细分景气行业中，IP零售化、胶原蛋白、旅游出行方向的龙头公司保持亮眼的收入和利润；部分提前进行战略调整的零售商，如叮咚买菜、途虎等，在财务报表上持续兑现。
1.2投资展望：低预期下板块酝酿积极变化
板块在低预期下正酝酿着积极变化，建议围绕“供给侧变革、景气细分、内需顺周期”三大方向，精选优质个股。
1.2.1供给侧变革：产品思维重塑零售业
从基于“Location”的渠道思维向基于“产品”的运营思维转变是行之有效的变革方向。名创优品、途虎、叮咚买菜等先行者已取得规模和利润率上的正向回馈。
1.2.2高景气度细分：趋势明确，关注兑现
消费出海、胶原蛋白、旅游出行赛道延续景气，2025年有望更具持续性。内需方面，重组胶原蛋白赛道高壁垒、低渗透，医美注射市场亦有望加速。
1.2.3内需顺周期：需求底部，政策明朗
内需顺周期板块当前面临需求压力，但政策态度已较为明朗，资产价格企稳、耐用品补贴、消费券等需求刺激政策持续加码。
2.供给侧变革：产品思维重塑零售业
2.1渠道产品化，用产品思维运营渠道
零售商更加了解目标消费客群，更加懂相应的产品开发、爆品打造、产品迭代流程，将消费者注意力及持续复购留在自己的渠道内。
2.2行业竞争状况或将优于任何过往时候
2.2.1资本加持的内卷式竞争不会重演
极其宽松的一级市场融资环境已经不复存在，互联网巨头纷纷收缩战线聚焦主业，上一轮零售创新已经被证明在商业模式上存在问题。
2.2.2从调整到兑现需要至少3个季度时间
线下超市调整需要3年的观察时间，胖东来的调改方法论符合事物发展的规律。
2.2.3产品思维下的快速迭代为渠道持续创造流量及差异性
快速迭代的产品本身即在为渠道持续创造话题度、新鲜度及与其他渠道的差异性。
3.景气细分：趋势明确，关注兑现
3.1医美：看好重组胶原蛋白渗透率提升
重组胶原蛋白符合理想填充剂发展方向，短期拓展浅层抗衰市场，技术深化后远期空间值得期待。
3.2旅游强国：需求延续，政策加持
旅游目的地下沉化，旅游客群年轻化、家庭化，政策助力下，旅游经济有望持续释放活力。
3.3消费出海：性价比优势明确，兼顾格局精选个股
美国零售商及消费者为关税买单，品牌出海：IP零售化空间广阔，服务出海：会展领航中国制造出海，跨境电商：需求强劲，关注格局。
4.内需顺周期：需求底部，政策明朗
4.1美妆：品牌分化加剧，关注新品表现
美妆大盘承压，品牌分化加剧，双11大促提振行业景气度，关注产品势能向上的公司。
4.2珠宝：品牌经营承压，静待拐点
高金价下终端承压，品牌经营承压，静待需求拐点。
4.3汽车后市场：维保类消费短期承压
平均行驶里程同比下滑以及车主更为谨慎的消费行为导致维保类消费短期承压。
4.4人服：保持平稳复苏态势
招聘需求同比回暖趋势延续，人力资源服务行业边际向好。
4.5免税：销售承压，打磨内功
离岛免税仍承压，口岸免税客流持续恢复，日韩免税市场延续分化，毛利率改善延续，存货继续优化。
4.6酒店：注重高质量发展
供给已恢复至疫情前水平，连锁化率进一步抬升，营收同比增长，头部集团间延续分化，结构升级持续推进，重视高质量发展。
4.7餐饮：近期政策刺激效果明显
餐饮供给上行，竞争进一步加剧，餐饮消费稳健增长，同店销售仍承压，门店扩张支持成长，政策助力，餐饮消费明显好转。
5.投资建议：零售新机遇、内需迎东风
建议围绕“供给侧变革、景气细分、内需顺周期”三大方向，精选优质个股，继续推荐名创优品、巨子生物、途虎-W、润本股份、北京人力、珀莱雅，建议关注零售变革龙头、会展龙头、老铺黄金、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、同庆楼等高质量发展公司。
6.风险提示
宏观经济增长放缓风险，消费复苏不及预期风险，市场竞争加剧超预期，新市场开发不及预期风险，产品获批进度不及预期，数据统计口径风险。
