有色金属行业2025年度投资策略报告：黄金或震荡上行，关注工业金属需求回暖

1. 行业走势回顾

2024年前三季度，有色金属行业整体收入同比增长2.95%，归母净利润同比增长0.04%，表现分化。贵金属、工业金属业绩显著回暖，能源金属仍在筑底。行业股价上半年跑赢大盘，三季度有所回调。贵金属板块表现最佳，工业金属其次，能源金属与金属新材料表现较差。

2. 美国债务幽灵下的黄金：震荡向上

• 金价走势与传统框架背离：美国债务规模扩张及美元信用减弱导致金价对利率走向反应钝化，金价中枢长期向上确定性较高。
• 本轮金价上涨原因：央行购金（中国增持超1000万盎司）、投机资金涌入、地缘局势紧张。
• 2025年金价判断：短期投机资金和央行购金降温，地缘政治事件催化下波动概率高。长期看，美国债务规模和“再通胀”可能性仍高，金价下行空间有限，或震荡向上。

3. 铜：供需双弱，需求回暖更关键

• 矿山产铜：全球铜矿品位下降，开发干扰频繁，产能利用率下滑。2024年下半年增速或放缓，2025年增长前景待观察。
• 精炼铜：产能过剩，社会库存高，平抑供需波动。
• 产业链视角：矿端供给不足将持续，冶炼需求增长，库存高位待去化。
• 铜需求：2025年全球经济复苏待验证，新兴领域（风光、新能源车等）需求高速增长。中美财政政策有望刺激铜需求回暖。

4. 投资建议

• 黄金：建议关注紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金(600489.SH)、赤峰黄金(600988.SH)。
• 铜：建议关注紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、金诚信（603979.SH）。

5. 风险提示

海外通胀波动风险、美联储独立性不确定性、海外地缘政治风险、特朗普经济政策落地进度不确定性、重磅政策落地进度不及预期、数据引用风险。