纯碱行业供大于求格局持续深化，下半年价格或冲击天然碱成本产能。2025年上半年，纯碱行业新增产能240万吨，总产能已突破4000万吨，下半年仍有约350万吨产能投产计划。供应方面，1-5月纯碱行业月均开工率85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点；1-5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%。库存方面，纯碱企业库存长期维持同比高位或次高位运行，6月底一半左右的企业库存集中在山东、四川地区。需求方面，2025年1-5月份纯碱表观消费量总和1455.99万吨，较去年同期下降7.56%，下游浮法玻璃产能下降、光伏玻璃堵窑等现象压制重碱刚需。成本利润方面，2025年上半年原料及上游产品价格明显下跌，带动行业成本重心明显下移，氨碱企业成本6月下旬较去年年末已下降22.38%，同期联碱双吨成本下降幅度也达到16.15%。下半年煤炭等原料价格走势预期仍偏弱，纯碱成本支撑效应或进一步下行。出口方面，2025年1-5月我国累计出口纯碱83.56万吨，同比提升118.52%，下半年出口量仍将维持高位，乐观情况下全年出口量或超200万吨。观点研判，纯碱供需失衡状态将进一步深化，氨碱、联碱企业仍有微幅盈利，短期行业暂无产能退出计划，但下半年若亏损加剧的情况下是否存在企业减产现象需要重点关注，另需关注下半年是否存在环保限产等外界因素对生产的影响。价格研判，纯碱向下趋势不改，期价有望向天然碱综合成本逼近。
玻璃行业阶段性好转可期，但供需矛盾难有实质性好转。2025年上半年玻璃在产产能继续下降，1-5月浮法玻璃行业开工率月度均值75.69%，较去年同期下降8.58个百分点，同期浮法玻璃产量2371.94万吨，折合月均产量474.39万吨，同比去年同期下降10%。库存方面，截至6月下旬浮法玻璃企业库存总量6988.7万重箱，较去年年底提升54.54%，同比去年同期提升16.82%。需求方面，1-5月国内浮法玻璃表观消费量1864.63万吨，同比下降11%，玻璃需求的弱势核心因素仍在于终端地产低迷。成本利润方面，2025年上半年原料纯碱、煤炭等价格不断下行，带动玻璃成本重心持续下移，不同工艺成本降幅虽有差异，但多数不及原片玻璃成品价格降幅多。因此多数工艺已经持续数月亏损，仅煤制气工艺尚有些微盈利。出口方面，1-5月国内浮法玻璃出口总量37.97万吨，同比提升126.32%。观点研判，玻璃供应已处于低位，下半年再度下降空间有限。终端需求负增长状态未能扭转，下半年虽有传统旺季预期，但近两年季节性规律减弱，旺季不旺现象频出。玻璃行业在出现进一步大规模产能清退、或终端全面进入同比正增长之前，供需矛盾难以缓解。价格研判，玻璃期货价格或长期维持千元以下区间运行，下半年主力合约中枢或在850-950元/吨。
