2025年下半年保险行业投资策略报告：未来三年视角下寿险利差压力几何？

核心观点与关键数据

负债端成本预测

• 平均负债成本预计2025年至2027年分别下降4/8/7bps，主要受传统险、分红险和万能险产品结构调整影响。
• 2024年头部寿险公司平均负债成本为4.11%，打平收益率为2.63%，主要因三季度权益市场上行推高VFA法镜像成本。
• 2024年上市险企集团平均负债成本为4.04%，得益于非寿险业务的摊薄效应。
• 预计2025年第二季度预定利率研究值触发调整机制，传统险/分红险预定利率同步下降50bps，进入连续第三年“炒停季”。
• 预定利率逐步走低后，中期年金产品有望成为主力产品，因增额终身寿险受利率双向夹击利差损压力增大。

资产端收益测量

• 长端利率下行拖累“新钱收益率”，预计2025年6月为2.72%，2025-2027年存量净投资收益率分别为3.37%/3.16%/2.97%。
• “广义非标”逐步转标，提升债券和股票配置比例。截至2024年末，A股上市险企FVOCI股权投资占比31.88%。
• 鸿鹄志远三期规模225亿元，新华与国寿拟各出资认购，通过长股投+FVOCI组合降低权益波动影响。
• 政策鼓励长期资金入市，证监会要求2025年起每年新增保费30%投资A股，预计带来增量资金。
• 1Q25险资新进前十大流通股股东集中于银行、通信、汽车等30个行业，FVOCI股票配置占比快速攀升。
• 近三年（2022-2024年）中大型寿险公司投资收益率表现优于行业平均水平，中国人寿（3.6%）、平安人寿（3.5%）领先。

投资建议

• 未来三年利差虽收窄但利差损无虑，权益市场是短期业绩胜负手。保险股具备双面红利股属性，上市险企自身股息优势叠加高股息标的布局（如平安FVOCI浮盈775.9亿元）。
• 中小险企经营挑战缓解行业“内卷”，约14家公司偿付能力报告披露延期。
• 1H25保险中期业绩预计边际改善，权益浮盈带动利润增速，国寿、新华弹性较大。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期、长端利率快速下行、寿险转型低于预期、权益市场波动加剧。

研究结论

未来三年寿险利差虽收窄但利差损可控，权益市场波动是短期业绩关键变量。保险股具备双面红利股属性，头部险企（如平安、新华）受益于股息与红利资产浮盈，建议关注新华保险、中国平安等。