一、全球经济：增长放缓，通胀缓落但更具韧性
全球经济增长在贸易壁垒、信心减弱、政策不确定性等因素影响下放缓，IMF、OECD等组织下调了全球增速预测值。通胀逐步接近目标，但关税冲击可能引发工资-价格螺旋上升，强化通胀持续性。地缘政治局势因俄乌冲突、中东矛盾、中美博弈等根本性矛盾而难以缓和。美元指数预计下半年中枢水平将从103降至95左右，中长期看，美元信用基础塌陷，强美元支柱瓦解。
二、中国经济：增长动能放缓，全年GDP约增长5%
预计下半年GDP增长4.7%左右，全年GDP约增长5%。消费受以旧换新政策效用减弱、就业承压等因素拖累，下半年社零增速放缓至4%左右，全年约增长4-5%。投资增速有望保持稳定，房地产投资全年降幅仍在-10%左右；制造业投资全年增速或缓降至7%左右；基建投资资金端有准财政和银行配套信贷支撑，中性情景下全年约增长9%。出口受到关税冲击与价格低迷的拖累，但我国贸易伙伴多元化和贸易结构优化，能缓冲部分影响；预计下半年出口增速或有所下滑，全年出口增速约为0%。
三、国内通胀：筑底回升，低通胀格局未变
预计下半年CPI约增长0.5%，四季度有望重回“1”时代。服务业和核心CPI将受到稳楼市、促消费政策加力的支撑，但受猪肉、原油价格延续低迷，“以旧换新”政策效应减弱以及居民就业承压等因素叠加影响，国内低通胀格局难改。预计下半年PPI约增长-2.2%，年内难以转正。
四、国内政策：短期观察为主，四季度加力可期
财政方面，预计2025年广义财政可能存在超万亿元的收入缺口，下半年或面临回落压力，仍需增量政策加力。节奏上，预计三季度以落实存量政策为主，四季度可能根据经济形势适时加力，建议储备万亿元以上的增量政策。结构上，有望进一步向民生领域倾斜。货币方面，宽松基调未变，但短期内加力的紧迫性下降。预计结构性货币政策工具先行，PSL和服务消费与养老再贷款扩容、降价可期；降准大概率不会缺席，幅度或在50BP左右；降息短期面临较多掣肘，四季度可能视基本面变化降10BP。
五、大类资产配置：拥抱A股结构行情，静候债市四季度机会窗口
A股维持宽幅震荡，景气成长与稳定红利机会并存，可重点把握维持高景气度的创新药、AI、军工等科技成长板块，情绪价值需求驱动的新消费板块，以及高股息红利板块；债市短期维持震荡为主，静候四季度机会窗口；大宗商品继续调整概率偏大，适当降低配置；黄金中长期战略看好，建议逢低增配。
